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个股点评:老板电器业绩高速增长,成长空间广阔

2015-10-24 17:58:10 来源: 中信证券
 
    
 
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  至诚财经网(www.zhicheng.com)10月24日讯

  投资要点

  业绩符合预期,高速增长依旧。2015Q1-Q3 老板电器实现营业收入31.2亿元,同比增长25.2%,实现净利润4.9 亿元,同比增长41.1%,扣非净利润同比增长44.7%,合EPS1.01 元,其中2015Q3 收入增长20.8%,净利润增长41.4%,公司业绩符合预期,高速增长依旧,预计全年有望保持。

  公司同时预告全年净利润同比增长20~40%。

  主业渠道下沉拓展顺利,多渠道平衡发展保证收入增长。厨电行业装修属性强,和地产关联度较高,年初地产销量回暖已在Q3 开始最先传导至厨电板块,中怡康数据显示,7-8 月油烟机、燃气灶零售量分别同比+7%、+4%,销量增速由负转正。公司油烟机、燃气灶零售量份额分别达17%、14%,同比均提升2pct。公司前期渠道下沉进展顺利,现已拆分18 个地区,2013年分拆公司2015 年前三季度业绩同比增长70%,三四级市场的巨大潜力仍待挖掘。渠道方面,电商保持高速增长,公司通过O2O,实现专卖店的互联网化,负责线上物流、服务,实现利益共享,多元化渠道平衡发展。

  预计Q4 受益前期地产回暖,销量增长有望加速,全年200 万台油烟机的销售目标可期。

  毛利率再创新高彰显高端定价权,高质量经营依旧持续。2015Q3 公司毛利率60.0%,同比+4.2pct,受益产品均价提升与原材料维持低位,毛利率持续走高。期间费用率39.4%,同比+1.2pct,其中销售费用率同比+3.2pct达33.7%,管理费用率、财务费用率分别同比-0.9pct、-1.1pct,公司通过高毛利高销售费用组合继续强化品牌护城河,高端定价权彰显。2015Q3净利率同比+2.6pct 达16.8%,随着厨电行业高端化趋势持续、电商占比持续提升、规模上量摊薄费用,盈利能力仍有进一步提升的空间。与此同时,公司期末预收账款余额5.7 亿元,同比+50.1%,其他应付款环比增长1.0亿元,达4.9 亿元,其中绝大部分为预提费用及保证金,同比+38.7%,反映经销商打款积极,销售费用计提充分,后续增长空间仍有保障。

  多重激励机制绑定中长期利益,新品类/业务拓展有望成为公司新增长点。

  公司前期发布首期核心管理团队与代理商持股计划,持股平台、股权激励与持股计划的多层次激励机制将公司、高管、代理商以及二级市场股东利益高度绑定,彰显公司对中长期成长及股价的信心。同时,公司前期拓展洗碗机、中央净化系统业务,投资凯芙隆切入千亿净水市场,预计2016 年新品销售占比将超过10%,成为公司新增长点。

  风险提示。1.地产销量大幅下滑;2.原材料价格大幅上升;3.行业竞争加剧。

  盈利预测及估值。公司三季度业绩持续高速增长,符合预期,在前期地产销量回暖的带动下,预计四季度有望加速增长,全年实现200 万台销售目标无忧。中长期来看,厨电行业市场空间广阔,公司凭借渠道下沉、多渠道发力,新品类拓展与新业务培育齐头并进,市场份额与盈利规模仍有很大潜力。公司治理优秀、激励到位,保障中长期战略落地。维持公司2015-2017 年盈利预测1.61/2.10/2.71 元,对应PE 分别23/17/14 倍,维持“买入”评级。

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