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机构强烈看好 周五6股满仓

2015-10-30 09:16:49 来源: 中金在线/股票编辑部

  
 
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  至诚财经网(www.zhicheng.com)10月30日讯

  泸州老窖:三季报点评:国窖1573动销持续向好,公司明年业绩会更好

  泸州老窖(000568 )

  10 月 28 日,泸州老窖发布第三季度报告显示:前三季度实现营业收入 50.14 亿元,同比增长 5.02%;归母净利润 13.23 亿元,同比增长 6.09%,EPS 为 0.94 元/股。

  点评:公司营收和利润增长符合预期,现金流转好明显。 (1)公司营收和利润方面:三季度营收 13.18亿元,同比增长 15,9%;净利润 3.01 亿元,同比增长 5.31%;三季报收入和利润符合我们的预期。产品综合毛利率 53.73%,环比增长 1.1 个百分点。如剔除华西证券投资收益,三季度归母净利润为 2.42 亿,同比下滑 7.2%。我们认为驱动公司三季度营收以及毛利率提升的关键因素是 1573 出现了恢复性的增长。(2)费用方面:公司今年费用投入持续加大(促销、广告),销售费用同比增长增幅 111%,主要是广告费用投入加大所致,第三季度销售费用率同比增 9.4%。 (3)资金方面:公司三季度现金流转好明显,销售商品、提供劳务收到的现金达到 29.67 亿,同比增长 86.37%,经营性现金流达到 12.7 亿,三季度应收票据减少近 13 亿,回款情况转好。

  我们认为公司今年的增长点主要来自于高档酒 1573 恢复性的增长,明年的增长点则来自于高档酒和中档酒齐头并进的增长。长期来看,低档酒大品牌战略值得期待,公司经营弊端的革除为业绩的稳增长保驾护航。

  高档酒 1573 恢复性的增长明确。 在窖龄酒停止发货的情况之下,中档酒毛利率走低,但公司三季报毛利率环比增长 1.3 个百分点,这说明高档酒的增长明确。从渠道调研来看,1-9 月份大概率实现 1300 吨销售(考虑到今年上半年的去库存,实际终端的动销数据比这大) ,全年大概率突破 1800 吨。我们认为经营国窖 1573 具有资源优越、制度领先、渠道毛利率丰厚、一批价 560 附近竞品少等特点可保正 1573 将继续保持高增长。(详见我们的深度报告——<确定的反转,明亮的未来>)

  中档酒今年重在调整,为明后年业绩增长铸造弹性。 鉴于一季度出货较快,二季度特曲下滑厉害,三季度销售不温不火,我们认为特曲目前也处于调整状态,增长不明朗;而窖龄酒整个三季度处于停发阶段。下半年销售额主要贡献将要来自于特曲,我们认为下半年的特曲销售可达 4 亿以上, 窖龄酒十一月份发货的概率较大,我们预估中档酒全年的销售额将突破 15 亿元。随着窖龄酒和特区的调整到位,我们对明后年的中档酒更为乐观。

  明确提出清理条形码 1874 个,低档酒短期受拖累,长期利于低档酒品牌以及价格的管理。三季度公司的清理条形码以及变相提价的策略短期对博大带来利空,预估今年博大公司只能完成全年计划(45 亿) 70%-75%,长期来看,品牌聚焦以及深度分销成为未来的突破口。

  弊端逐渐革除,发展战略更加明朗。长阻碍公司业务发展的几个问题(战略的失误、销售体系的复杂和品牌的泛滥导致核心产品不能聚焦)正在革除。 战略制定方面成立调研小组为科学决策提供依据,目前来看执行落地。渠道方面三家专营公司的并行运转有助于公司大单品战略的执行,22 家专营子公司助于公司渠道下沉,打破“柒泉模式”区域限制的不足。今年国窖专营公司重在调整和布局,明后年执行落地。品牌建设方面公司的瘦身计划已清理掉了近 25%-30%的条形码产品,短期业绩受损,长期利于聚焦大单品战略的落地。我们认为公司的系列动作总体向好,强化公司的决策、品牌和渠道方面的竞争力。

  目标价 28.4 元,维持“买入”评级。我们预计 2015-2017 年分别实现净利润 15.83、19.95、25.13 亿元,同比增长 79.96%、25.98%、25.98%,对应 EPS 为 1.13、1.42、1.79 元。参考可比公司的估值水平以及公司历史市盈率,2016 年目标价 28.4 元,对应 2016 年 20xPE,维持“买入”评级。

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