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11月3日涨停板猜想 7股获益

2015-11-03 09:23:25 来源: 和讯股票
 
 
11月3日涨停板
 
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  至诚财经网(www.zhicheng.com)11月3日讯

  伊利股份:促销加大拖累业绩推荐评级

  类别:公司研究机构:中金公司研究员:吕若晨 袁霏阳

  Q3收入符合预期,利润低于预期1~9月公司总收入/净利润分别同比+9.1%/+2.2%;Q3单季总收入/净利润分别同比+7.7%/-22.9%。Q3收入增速较Q2有所改善,预计销量增速超过收入,市场份额继续提升。我们判断Q4为旺季且16年春节较早,Q4收入同比增速有望较Q3继续提升,全年实现近10%收入增长的概率较大。

  Q3单季高端的UHT/酸奶/奶粉产品仍然延续较高增速,结构升级+原奶成本持续低位,使得单季毛利率即使考虑促销买赠的负面影响,依然同比+3.3pct。利润低于预期主因销售费用率提升超预期,单季同比+6.9pct,费用绝对额较Q2增加8.2亿。管理层解释除费用在季度间的不均衡分配外,在需求疲软且供给过剩的大环境下,公司为赢得市场份额也相应加大了广告和促销投入。我们认为原奶过剩且需求疲弱的局面年内或难见明显改观,因此即便考虑14Q4利润的低基数,全年利润增速大概率也将低于收入。

  发展趋势即使明年行业需求持续疲软,我们仍然不认为Q3的高费用率水平将成为常态,因今年原奶过剩是造成行业促销与价格战力度超预期的主导,而考虑当前奶价已处于周期底部,价格战力度明年大概率将不会继续恶化甚至可能出现改善。此外,我们对公司费用波动的容忍还来自1)在行业增速放缓时,公司能够不断抢夺对手份额,逐步拉开与第二名差距;2)有较为丰富且增速可观的中高端产品系列,它们是公司现金流的持续贡献者,也是未来毛利率提升的动能;3)长期上乳业整合与竞争格局改善将使得龙头费用率具备下行空间;4)无论是依靠自主研发还是兼并收购,公司长期积累所获得的供应链/渠道/品牌等优势都将使其成为行业内最具新品类运作实力的企业。

  在当前食品饮料多数子行业龙头增速均有所放缓的情况下,我们认为伊利作为未来收入/利润均有望保持高个位数增长,且行业地位正不断巩固的乳品龙头,基本面在横向比较中依然具有吸引力。

  盈利预测调整调整公司15/16年收入-0.1%/-1.2%至598.2/651.9亿元,归属母公司净利润-8.1%/-7.1%至43.8/51.5亿元。

  估值与建议根据盈利预测变动,调整16年目标价-7.1%至20.99元,维持推荐评级。

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