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长城汽车被下调至长线买入评级

2016-01-29 14:06:10 来源: 新浪财经其他

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  至诚财经网(www.zhicheng.com)01月29日讯

  15 年业绩低于预期。

  长城汽车发布业绩快报,2015 年公司实现销售收入 759.55亿元,同比增长 21.35%,营业利润 92.57 亿元,同比增长 0.14%。归属于母公司净利润 80.4 亿元,同比基本持平,低于我们的预期 8.4%。单季度来看,四季度销售收入 233.5 亿元,环比增长 50.8%,同比增长 16.7%,净利润 18.3 亿元,环比增长 22.8%,同比下降 25.4%。

  利润率下滑是业绩低于预期的主要原因。

  15年业绩低于预期主要是利润率的下滑超预期,15 年利润率为 10.6%,低于 14 年 2.3 个百分点。单季度来看,四季度利润率下滑非常明显,四季度利润率为 7.8%,环比三季度下降 1.8 个百分点,同比下降 4.4 个百分点。四季度利润率大幅下滑主要来自于几方面原因:1、产品降价的直接影响;2、竞争环境日趋恶化,带来促销费用的增加;3、研发人员增加等带来年终奖等有关费用计提增加。

  16 年销量仍有增长,但利润率下滑仍旧拖累业绩表现。

  我们预计 16 年新车销量实现 96.2 万辆,同比增长 12.9%。16 年公司销量的成长驱动力主要来自于:1、购置税减半刺激。根据我们的测算,长城 1.6 升及以下排量的乘用车占比约 83.6%,在港股整车中占比最高,有望显著受益;2、新产品方面,H7 和 H6Coupe 是 16 年增长的动力。公司 16 年会有 H7 上市。除了 H7 之外,H6 Coupe由于今年 4 月份才上市,产销量逐步提升,该款车型将在 16 年全年表现。16年利润率下滑仍将拖累业绩表现,由于降价等因素对毛利率的影响不可逆,加之竞争环境日趋恶劣,16 年利润率较 15 年继续下滑。

  下调至长线买入评级。

  由于年报业绩低于预期,我们下调公司的盈利预测。预计 2015/16/17 年每股收益分别为 0.88 元/0.91 元/1.04 元,分別下调8.4%/10.7%/9.4%。目前公司股价对应 16/17 年估值分别为 6.4 倍/5.6 倍,股息率分别为 4.7%和 5.4%,估值水平较低,但考虑到公司业绩成长较低,股价催化剂比较弱,我们将评级下调至长线买入评级,目标价调整为 8.1 港元,对应 7.5 倍16 年市盈率以及 4%的股息率。

  催化剂及风险提示。股价向上的催化剂来自于购置税减半政策刺激销量表现超预期,新产品表现好于预期。向下风险来自于销量不如预期。

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