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登海种业:业绩处于指引下限+但龙头仍具优势 推荐评级

2016-03-15 15:56:09 来源: 转载
  公司发布业绩快报,2015年营业收入15.31亿元,同比增长3.43%;归母净利润3.91亿元,同比增长2.81%。与之对应,公司4Q15录得收入8.82亿元,同比增长4.3%;归母净利润2.12亿元,同比下跌3.7%。公司业绩位于此前业绩指引下限,低于市场预期和我们前期的预期。公司同时披露,登海605销售超过千万亩;登海先锋玉米种业务收入同比稳中有升。

  关注要点

  产业面临供给侧调整,龙头公司率先突围:我们判断公司新销售季业绩走低的部分原因在于行业整体环境较差,高库存与假冒套牌对公司业绩有一定负面影响。而展望15/16销售季,玉米制种行业或继续面临压力,因当前行业库存水平有待继续消化,而政策面亦更加明确引导玉米产业进行调整,包括政府推行“镰刀湾”地区种植面积调减、一号文件提及临储收购向生产者补贴转变等。

  但另一方面,我们维持“强者恒强”的判断,并认为登海种业(13.11,-0.300,-2.24%)等龙头公司将率先突围。特别在本年新种子法有望进一步落地,现代育种再受政策支持的背景下,科研实力较强的种企龙头将持续受益,业绩的长期中枢亦有望提升。

  优势品种表现稳健,长期仍然值得关注:在公司长期战略上,预计登海先锋业绩贡献将趋于平稳,而业绩增量更多来自于母公司诸多优势品种。主要品种发展趋势上:1)先玉335渠道清理已基本完成,2015年业绩稳中有升,预计本年业绩保持稳定;2)登海605推广面积已过千万亩,该品种单产优势明显且大田表现优秀,预计推广面积远景可达1500万亩以上;3)登海618尚处起步阶段,在河北、莱州等区域市场竞争力明显,长期有望成为大品种;4)预计良玉系列的推广有所放缓,长期趋势有待进一步跟踪;5)储备品种上,“登海685”通过国家品审会初审,未来表现值得期待。

  估值与建议

  处于对行业走势的谨慎判断,调整2015/2016/2017年EPS-11.2%/-17.5%/-20.1%至0.44/0.51/0.60元,下调目标价22%至17元,对应2016/2017年33/28倍估值。考虑公司作为龙头有望率先突围,且估值较安全,维持“推荐”评级。查看本报告全文PDF

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