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中国中冶:资源业务亏损严重 推荐评级

2016-03-30 17:21:48 来源: 中证网

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  至诚财经网(www.zhicheng.com)03月30日讯

  2015年业绩符合预期

  公司2015年收入2,173亿元,同比+0.7%;净利润48亿元,同比+21.1%,折合EPS0.25元(剔除永续债利息后,下同),与我们预期一致。分业务看,工程业务净利润增加30亿元,地产业务净利润减少3亿元,资源业务亏损增加18亿元。毛利率小幅改善,其中工程、房地产、装备毛利率均上升,而资源毛利率则大幅下降。

  期间费用率下降,其中管理费用率上升0.4个百分点,财务费用率下降0.7个百分点。投资收益大幅增加,因卖地收益在4季度集中确认。资产减值大增,主要由于资源产品价格下跌。负债率下降,现金流改善,资产负债率同比下降2.9个百分点至79.3%,经营现金净流入同比增加。

  发展趋势

  订单逆势增长,非冶金业务已占绝对主导。面对行业低迷,公司2015年业务逆势扩张,新签订单同比增长22%。房建、交通、市政等非冶金工程业务拓展成效显著,订单占比上升至74%。

  海外逐步发力,订单和收入均大幅增长。2015年海外新签订单同比增长141%,占比升至10%;收入同比增长32%,占比升至7%。

  公司2016年海外目标为订单占12~15%,收入占8~10%。

  期待未来资源业务剥离至新五矿集团。中冶与五矿合并后,有望逐步展开业务整合,中冶或将退出资源业务,由于该业务2015年亏损扩大18亿元至31亿元,退出将对业绩产生显著正面影响。

  盈利预测

  考虑到资源价格下跌的影响,下调2016年净利润预测6%至54.8亿元,同比增长14%;引入2017年预测,预计2017年净利润61.3亿元,同比增长12%。

  估值与建议

  考虑到资源业务长期前景恶化,未来盈利扩张步伐放缓,下调A/H股2016年目标P/E至20x/10x,下调目标价41%/37%至5.2元/3.0港币。目前A/H股2016年P/E为15.7x/7.1x,P/B为1.2x/0.5x,H股估值优势尤为明显,维持A股推荐、H股确信买入。

  风险

  国企改革低于预期;基建复苏持续性不足;资源价格再度下跌。

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