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2016年中国经济形势预测:通胀会不会来?

2016-04-07 10:50:15 来源: 国泰君安

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  至诚财经网(www.zhicheng.com)4月7日讯

  货币超发,钱去哪了?近年我国货币供应增长较快,但经济增速却不断下降,金融与实体之间背离日益扩大。2014 年 M2 增长 12.2%,GDP 增长 7.3%,2015 年 M2增长 13.3%,GDP 增长 6.9%,2016 年 1-2 月 M2 增长 13.3%,预计 1 季度 GDP 增长 6.5%左右,超发货币未流入实体经济,落入流动性陷阱。

  M2/GDP 已快速攀升至205.7%。钱去哪了?可能核心是两个去向:一是维持债务循环和庞氏融资滚动,资金大量沉淀从而导致货币流通速度 V 下降。二是本轮货币宽松周期开启以来,先是2014 年-2015 年上半年推升股市泡沫,然后是 2015 年下半年以来推升一线和核心二线城市房市泡沫。
 

2016年经济形势预测

  融资结构、资金流向和资产负债率情况均表明,融资平台、房地产和产能过剩重化工业形成了当前资金需求的“黑洞”。

  这三大领域的融资主体有政府信用背书或房价上涨预期支撑,财务软约束特征明显,对资金价格不敏感,通过不断占用信用资源负债维持、僵而不死,滚动成为庞氏融资。

  通胀会不会来?根据“周期宏观”,货币刺激(货币供给 M 增加,或货币流通速度V 提高)最初提高经济生产交易活动 Q,后期则引发价格 P 上涨:MV→Q→P。根据“转型宏观”,考虑到美元阶段性走软、大宗商品价格反弹、货币超发、房市吸纳资金、经济小周期回升、国内产能过剩。

  融资结构与经济结构不匹配等因素,2016年通胀将小幅回升,预计 CPI 在 2.5%-3%之间,但不会持续突破 3%的警戒线。这种温和的物价回升有利于企业盈利的边际改善,但尚不会引发货币政策转向收紧。

  由于货币向实体经济的传导机制不畅,货币政策不能有效解决当前的结构性和体制性问题,需要供给侧改革破题。

  A 股见底了吗?1)目前上证综指和深证成指点位近似于 2014 年 12 月上旬,沪市成交量和成交额分别近似于 2014 年 9 月下旬和 10 月下旬,沪市和深市主板市盈率近似于 2014 年 12 月。创业板和中小板点位近似于 2015 年 3 月中下旬,成交量和成交额分别近似于 2015 年 3 月中旬和 3 月上旬,市盈率均近似于 2015 年 3 月初。

  2)跟历史平均市盈率(TTM)比较,目前上证指数估值比历史平均均衡水平低估26%,深证成指比历史平均均衡水平高估 27%,创业板指和中小板指分别高估 6%和 9%。3)近期由于美联储加息低于预期、大宗价格反弹、汇率暂稳、注册制推迟、企业补库、地产投资反弹。

  经济小周期回升等,DDM 模型的分子企业盈利边际改善和分母风险偏好修复,股市近期虽然缺少向上突破的催化剂,但也缺少向下破位的显著利空因素,区间震荡中捕捉结构性行情;

  4)考虑到流动性溢价和股市释放风险已十个月,A 股未来可能正进入震荡筑底阶段,类似于 L 型或中间有波动的 W型,目前是存量博弈下的结构性行情。寻找中期逻辑。

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