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仁和药业:OEM模式和全产业链布局打开新成长空间

2016-04-11 16:11:22 来源: 华泰证券


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  至诚财经网(www.zhicheng.com)04月11日讯

  15年年报预告增长30%,16年一季报预增35-50%,OEM模式将推动未来三年整体净利增长30%:

  1、一线品牌增长5-10%。一线OTC产品已走出优卡丹、毒胶囊事件影响,预计2015年增速5-10%。鉴于市场竞争格局稳定,同时将陆续推出衍生品种,预计妇炎洁等四大一线品牌后期将保持5-10%增长。

  2、和力物联网+OEM促二线品牌及其他贴牌产品群增长超30%。打破传统OTC产销包办模式,使用OEM模式+“和力物联网”,使二线品牌放量。2014年下半年上市的米阿卡、克快好系列快速上量,预计2015年增速超50%。

  预计2015年整个贴牌产品营收占比约40%(毛利占比约30%),增速超过30%,预计2016年增速近40%,成为助推整体业绩高增长主引擎。

  3、拓展处方药和保健品。内部整合处方药资源,外延持续丰富品种,预计2015年处方药营收增速超10%;复制OTC成功经验,打造现有药字保健品品牌。

  打造OTC全产业链,未来高增长可期。

  1、上游通过和力物联嫁接OEM结盟制药企业放大品种数量,由合作厂商生产,贴“仁和”品牌,现有近300个合作厂商,整合品种超1500个,未来三年有望达到500家合作商,超3000个品种(加自有和代理合计4500个);

  2、中游环节,OEM产品和部分一线高毛利产品,采取类合伙人的半承包模式,销售积极性高加快产品放量,流通环节通过叮当医药B2B模式建设网状物流体系;

  3、下游终端,将通过叮当连锁药店模式布局,已收购京卫元华(有近40家自营院边药店,近500家加盟的院边店,承接处方外流和DTP业务,计划全国并购至3000家药店),推进连锁零售药店并计划托管部分医院药房,承接公司上中游产品群。

  打造从药品厂商B端到药房B端再到消费者C端的全产业链闭环,符合两票制趋势,最大化降低中间费用,创造利润增长点,打开未来成长空间。

  集团打造叮当大健康生态圈,拓展互联网医疗产业链。集团层面已初步打造出“和力物联网”、叮当快药、叮当医药、叮当云健康四大互联网产品,构建“叮当大健康生态圈”。我们认为,从端,到云,未来再到服务,集团互联网医疗布局合理。

  估值评级:定增方案底价8.37,元,尚未发行,与当前股价倒挂,暂不考虑新外延,预计15-17年EPS分别为0.32元、0.42元、0.54元,对应PE为26倍、19倍、15倍。

  OEM模式驱动业绩未来几年30%增长确定性高,打造OTC全产业链,后续持续有望提升估值,考虑到同行业PE和PEG的综合因素,不考虑增发摊薄,按16年25-28倍PE,目标价10.50-11.76元,上调公司评级至“买入”。

  风险提示:一线OTC业务下滑;FSC模式搭建进展和处方药业务增长低于预期。

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