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通威股份业务稳定 伏资产16年贡献利润

2016-04-14 15:06:53 来源: 转载
  投资要点:

  事件:

  公司发布2015年年报,公司2015年全年实现营业收入141亿元,同比下降8.63%,实现归属于母公司所有者净利润3.3亿元,同比增长0.56%,公司2015年实现基本每股收益0.41元,比去年同期增长0.57%。

  点评:

  原材料价格走低,水产饲料占比提升,公司15年毛利率持续改善。2015年在国内工业饲料总产量同比下滑的背景下,公司全年饲料销量379.85万吨,同比下降5%。2015年饲料价格走低,原材料价格也大幅下滑,公司采取集中优先发展毛利率较高的水产饲料,对畜禽饲料的拓展比较保守,导致报告期内公司收入小幅下滑,但毛利率显著提升2个百分点至13.38%。我们预计2016年随着上游原材料价格的持续走低,以及公司水产饲料销售占比的持续扩大,2016年公司饲料业务毛利率将稳步上升。

  销售和管理费用上升,财务费用减少。公司2015年销售费用和管理费用上升较快,同比分别增长7.22%和17.53%,这主要是由于公司报告期内加大市场推广力度、增加研发投入和职工薪酬提升所致,我们预计16年销售和管理费用增速将趋于缓和。同时报告期内,由于降息市场信贷环境宽松,公司利息支出减少,财务费用占收入比降至0.68%,预计在国内市场宽松预期下,公司16年财务费用占比还将持续下降。

  增发募资完成,光伏资产16年贡献利润。公司发行2.38亿股,购买通威新能源100%股权和四川永祥股份99.9999%股权,永祥股份具有15,000吨多晶硅产能,15年业绩承诺9000万元,实际完成9370万元,实现率104%,永祥股份16-17年业绩承诺分别为2.2亿元和3.2亿元,我们认为完成业绩目标是大概率事件。通威新能源未来将专注于“渔光一体”、“农光互补”项目的建设,以及农村屋顶分布式光伏项目的推进。我们预计16-17年新能源业务将分别贡献净利润2.4亿元和3.9亿元。

  投资建议:我们预测公司16-18年摊薄EPS为0.57、0.72、0.85元,目前股价对应PE分别为24、19、16倍。目标价区间15~18.5元/股,维持“买入”评级。

  风险提示:经济下行拖累公司饲料业务销售;政策波动导致光伏行业投资下滑。

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