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龙元建设:PPP类投行业务开拓,业绩将进入爆发期

2016-04-14 16:02:17 来源: 转载
  本报告导读:

  公司积极开拓PPP领域的类投行业务,类金融、轻资产属性增强,2016年PPP签约料大幅增长,众多盈利模式将促业绩进入爆发增长期,目标价9元,增持。

  投资要点:

  维持增持。预计2016年将成为PPP落地大年,公司类投行业务开拓料进入落地阶段。我们提升预测公司2016/17年EPS0.27/0.32元(原0.23/0.25元)。参考可比公司估值水平,并考虑到公司类金融业务开拓提升公司估值水平,提升目标价至9元,对应2016年PE估值约33倍,增持评级。

  类投行业务开拓,公司盈利模式再升级。公司在开拓PPP模式业务上再进一步,类投行业务(公司在PPP项目投资上不投资或仅通过GP方式投资较少金额)使得公司金融属性增强。未来盈利点包括:1)类投行业务,收取投资顾问费;2)存量PPP项目(收取息差);3)PPP项目里面的前期投资(收取息差);4)增量PPP项目中的施工投资(获得投资收益);5)传统施工业务(包含PPP项目中的施工合同)。众多盈利点将使得公司业绩进入爆发增长期。

  PPP模式亮点,10万亿建筑行业。1)PPP项目规范运作、阳光化使得PPP项目与传统BT/BOT差异巨大,回款更有保障;2)金融机构(银行等)参与积极,PPP资产本身相对于传统城投债更加优质,金融机构内部或转变放款方向;3)项目阳光化后收益率虽下降,但规模将大幅提升,截至目前PPP项目全社会投资额已突破12万亿;4)PPP项目融资成本料下行,PPP项目征信条件优良,地方财政数据作为征信评估手段或需改变,入库PPP项目征信评估具有国家背书。

  催化剂:签订PPP订单,PPP相关政策出台等风险提示:PPP订单增长不及预期,类投行业务模式验证失败等国泰君安证券股份有限公司

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