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铁汉生态:环保外延可期 增持评级

2016-04-15 17:32:05 来源: 国泰君安

  公司在手订单充足,2015/16年合计新签订单料超100亿,环保外延空间仍大,员工持股和定增股价提供安全边际,目标价上调至17元,增持评级。

  投资要点:

  增持。公司2015年订单大幅增长,且2016年PPP订单落地料持续加速。

  我们提升预测公司2016/17年EPS为0.56/0.78元(原0.50/0.66元)。考虑公司地产园林/环保建设等外延并购预期,同时参考可比公司估值,上调公司目标价至17元,对应2016年PE估值约30.4倍,增持评级。

  最大的变化之1:PPP订单高速增长,回款意外的好。1)公司2015年至今中标订单(包括施工、融资与PPP)合计约80亿元,其中2015中标约58.9亿元(同比+26%),2016年至今中标约21.7亿元(照此预测2016年中标订单至少达60亿元),充足的订单为公司后续业绩增长提供强劲支撑,15/16年新签订单有望超100亿;2)PPP项目回款意外的好,稳增长力度加大改善整体付款环境,2015年中国铁建、交建经营净现金流均创历史新高(同比增6倍以上),公司16年经营现金流转正可期。

  最大的变化之2:环保外延式扩张可期,员工持股、定增提供安全边际。

  1)公司收购星河园林与广州环发,外延式扩张开启,我们预计可并购空间约63亿,环保外延空间仍大;2)公司员工持股于3月4日购买完成,购买均价13.57元/股(略低于当前13.99元/股),合计购买约1400万股,该股价或可以视作股价安全边际1;3)公司15年6月完成的定增实际控制人购买3亿(锁3年),金融机构参与5.8亿元(锁1年),按前复权定增价格19.73元/股,按目前股价浮亏约29%,此股价或为安全边际2。

  催化剂:PPP签单率加速,生态环保布局加速,产业外延拓展预期核心风险:新签订单增长不及预期,业务整合风险,坏账风险等。

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