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易华录:年报点评 短期难言见底

2016-04-19 17:14:12 来源: 中原证券

  报告关键要素:

  2015年受到行业景气度下滑的影响,公司年报总体表现不及预期。在收入增速回落的背景下,公司还在积极开展向大数据互联网运营商的转型,增加了全年的费用压力。从公司1季报业绩预告和新增订单情况来看,短期业绩仍难言见底。但作为行业PPP模式的先行者,公司在大数据模式上一旦转型成功,将打开新的上升通道,值得长期关注。预计16-17年公司EPS为0.87元、1.17元,按4月11日收盘价29.37元计算,对应PE为67.29倍、49.73倍,下调公司评级至“增持”。

  事件:

  公司公布了2015年报、利润分配方案、2016年1季报业绩预告。2015年公司实现销售收入16.14亿元,同比增长124.92%;营业利润1.88亿元,同比增长14.69%;实现净利润1.25亿元,同比增长-13.05%;实现扣非后净利润1.44亿元,同比增长2.82%,每股收益为0.37元。拟向全体股东每10股派发1元(含税)。公司预计2016年1季度盈利1785-2578万元,同比下降35%-55%。

  点评:

  行业景气度不佳致公司业绩增速大幅下滑。2015年公司实现销售收入16.14亿元,同比增长2.15%,较上年下滑了88.37个百分点,全年表现远低于市场预期。公司全年新签合同15亿元,同比下滑23.74%,至年末仍有11亿元合同在手。公司新增订单自2015年半年报开始呈现下滑态势,目前仍然没有表现出回升迹象。在宏观经济不景气的大背景下,地方政府受债务拖累在信息化领域的投入力度不足,短期来看行业景气度仍难以获得明显改善。

  理系统实现收入9.50亿元,同比下滑20.71%,受到上年高基数的影响,较上年同期下滑了103.13个百分点;公共安全系统实现收入4.55亿元,同比增长52.61%,较上年下滑了62.22个百分点,继续保持良好增长态势;智慧城市系统实现收入2.08亿元,同比增长150.53%,较上年增长了1.76个百分点,仍处于快速增长期。

  公司智慧城市业务发展潜力巨大,2016年项目有望加速落地。根据公司公告,2013年以来公司先后与全国18个城市签署了智慧城市建设的战略合作协议,涉及公告项目金额总计达到122-142亿元(此外智慧义乌、智慧厦门等项目由集团方签署协议,公司负责建设)。签署协议的数量和建设金额总体呈现逐年递增的态势,其中2015年共签订了9个智慧城市总包协议,涉及金额58亿元。随着未来公司以智慧云亭、城市运营管理服务中心的建设为特色的华录版智慧城市的推进,公司智慧城市业务仍然有较大的提升空间。

  2015年以来公司先后中标的智慧信阳、智慧离石、智慧房山、智慧门头沟等项目,在2016年将陆续进入建设期(前期市场对公司智慧城市项目签署的战略合作协议能否落地存在一定疑虑,虽然公司早年签署的智慧临朐和智慧津南项目都在陆续建设中,但2015年以来通过单一合同中标形式实现协议落地的形式显然更容易获得市场的认同)。

  PPP模式将成为公司项目承建的主要模式,后续进展值得密切关注。从2015年的产业发展状况看,PPP已经成为政府城市建设首选的方式,2015年12月16日发改委发布第二批PPP推介项目,加上保留的第一批继续推介的PPP项目,总计包含2125个项目、总投资3.5万亿元。PPP模式的推行将有效解决政府主导模式下,市政建设项目融资难、效率低的问题。而借助政策的推动,公司也利用自身央企背景和大股东资金、技术实力支持,积极参与到了PPP模式的推广和应用中。2015年公司参与设立了山东智慧城市PPP发展基金,为公司在山东省内的智慧城市项目落地、建设和运营提供支持,后续将为公司运用PPP模式进行智慧城市建设提供重要的经验参考,为在全国范围内PPP模式复制提供参照。此外公司还将在新中标的智慧阳信、智慧离石等智慧城市项目中积极开展PPP模式的推广应用。

  公司在PPP模式的成功应用还需要闯过两道关。第一道关是解决资金压力:PPP模式改变了过去项目由政府单一出资的模式,公司更多参与到项目建设的投资中,从而减轻了政府的财政负担,但却给公司资金面带来极大的考验。第二道关是打通盈利通道:与污水处理、高速公路等可盈利项目不同,智慧城市项目以公益性质为主缺乏盈利点,在推行PPP模式的过程中首先要解决盈利模式问题。在公司目前重点推行的大数据互联网运营商模式下,政府需要对外开放数据,让公司参与到数据的处理和运营中,公司再通过与互联网公司合作,提供各类大数据增值应用服务,从而获得盈利。大数据互联网运营商模式前期资金投入较大,后续需要借助规模效应实现盈利,是2016年公司业务转型的重点。

  公司在大数据领域积极开拓,为长远发展布局。2015年公司在大数据领域的布局已经逐步显现端倪。从公司目前的行动来看,主要概括为两个方面:面向上游,公司积极参与政府部门数据中心的投资建设,并获得相关政府数据的运营权;面向下游,公司与产业链各环节企业展开合作,共同构建互联网业务运营和盈利模式。

  公司借助智慧城市和智能交通项目参与政府数据运营。在智能交通业务方面,公司利用自身在交管平台的先发优势,获得了辽宁省互联网交通安全综合服务平台的建设和运营权,未来可以通过与保险公司、4S店、维修店、运营商、银行、广告公司等的合作实现数据变现,并有望将该模式相多省市推广;在智慧城市方面,随着政府建设资金的短缺和PPP模式的推行,公司大举推行运营中心和智慧云亭为代表的华录版智慧城市建设项目,有望在已有的总包城市先获得推行,成为智慧城市项目未来重要的赢利点。目前已经落地的智慧阳信已经成为公司首个运用PPP模式进行的智慧

  城市项目,为公司后续PPP项目的落地积累了经验。

  公司积极推动与业内企业的合作,共同打造大数据发展的生态圈。8月21日,公司公告德联集团签订战略合作协议,以开展汽车后市场的合作,打造汽车互联网生态圈;9月24日,公司公告与大数据运营商数据堂签订战略合作协议,以探索政府数据运营和实现变现模式;10月21日,公司公告与大数据厂商九次方展开战略合作,以获得数据产品的技术支持和公司的政府数据产品的销售渠道。同时,公司6月10日公告与华录松下成立华录光存储研究院,利用华录松下在音视频领域的领先优势,共同推动光存储在大数据领域的应用。

  公司互联网转型进行中,对业绩形成一定的拖累。2015年公司毛利率、营业利润率、净利率分别为33.5%、11.6%、7.7%,分别较上年增长了4.1、1.3、-1.4个百分点。由于收入增速出现明显下滑,公司仍然处于互联网转型的投入期,三大费用中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为9.4%、7.5%、2.8%,分别较上年增长了2.7、0.9、0.2个百分点。同时,二季度公司捐资互联网发展基金会形成的3000万元营业外支出,对全年业绩也形成了一定的拖累。

  盈利预测与投资建议:预计16-17年公司EPS为0.87元、1.17元,按4月11日收盘价29.37元计算,对应PE为67.29倍、49.73倍。考虑到公司订单状况仍然不佳,短期业绩增速难言见底,下调公司评级至“增持”。

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