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老白干酒:业绩增长 利能力回升

2016-04-26 15:38:14 来源: 转载
  本文首发于微信公众号:华泰证券(601688,股吧)研究所。文章内容属作者个人观点,不代表和讯网立场。投资者据此操作,风险请自担。

  老白干酒2015年收入+10.75%,归母净利润+26.89%

  老白干酒(600559,股吧)发布2015年年报,收入23.35亿元,同比增长10.75%;归属上市公司股东的净利润0.75亿元,同比增长26.89%;扣非后归属上市公司股东的净利润0.60亿元,同比增长48.33%。公司业绩快速增长,但利润增速略低于预期,主要原因是2015年行业竞争加剧,公司费用投入超预期。分地区看,公司华北和外阜地区销售额同比分别增长8%和14%,相对均匀,特别是外阜地区的开拓有序进行向全体股东每10股派现金3元,同时以资本公积金向全体股东每10股转增15股。

  销售费用率如期下降,盈利能力持续回升

  报告期内,公司综合毛利率为57.1%,同比略微下降了1个百分点,毛利率下降的主要原因是公司促进性价比更高的产品,整体价格带同比下移所致。公司销售费用率下降了0.4个百分点至29.3%,主要是随着收入规模逐渐做大,单位广告费用下降所致,相比同行竞争者,公司销售费用率仍然偏高,有进一步下降的空间。公司管理费用率为5.6%,同比大幅下降,主要原因是公司运输费用和维修费用同比大幅下降;财务费用率为1%。公司净利润率上升了0.4个百分点至3.2%。

  现金流指标稳健

  公司实现经营活动现金流流入额3.4亿元,好于净利润额,表现现金流状况良好,同比去年大幅改善,主要公司预收款同比下降,期末值为4.4亿元,表现出较好的经销商积极性;投资活动现金流出额为3.1亿元,同比大幅上升主要由于投资活动大幅增加所致;筹资活动现金流流入额6.4亿元,主要系取得借款收到现金大幅上升所致。

  河北龙头企业,盈利能力有望持续上升

  老白干酒盈利能力一直低于市场平均水平。2014年年报显示,公司毛利率达到60%水平,属于行业正常毛利水平,但净利率仅2.8%,远远低于行业平均水平。公司混改方案已经落地,引进管理层持股,对做高业绩有充足动力。随着公司销售额逐步做大,费用率将有所降低,且净利率有望在3年后回归到12%-15%的正常水平。经测算,预计公司2016-2018年EPS分别为0.69元、0.98元和1.31元,目前估值偏高,但鉴于未来几年高增长,维持“增持”评级。

  风险提示:食品安全问题,公司实际经营状况透明度不够,对业绩预估可能产生较大偏差。

  文章来源:微信公众号华泰证券研究所

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