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杭萧钢构(600477):现价:10.69 元 本次评级:增持

2016-05-05 15:45:28 来源: 转载
  本次评级:增持

  上次评级:增持

  目标价:14.64 元

  上次目标价:14.64 元

  现价:10.69 元

  增持。公司 2016 年 Q1 营收、净利润分别为 6.67 亿元/16.27%、0.37 亿元/+239%,低于我们此前预期,我们下调预测公司 2016/17 年 EPS 至 0.50/0.76 元(原 0.61/0.94元)。考虑到公司钢结构技术授权商业模式落地在加速,钢结构住宅迎长期向上拐点且空间巨大,维持公司目标价 14.64 元,对应 2016 年 PE 估值约 29 倍,维持增2016 年 盈利能力持续提升,股权支付和研发费用较大。1)毛利率/净利率分别为28.72%/5.46%,较 2015 年同期大幅提升 11pp/3pp;2)经营现金净流量 0.48 亿元,比大幅增长 188%;3)因股权支付和研发费用,管理费用 1.1 亿元(同比+52%),期间费用率 22%,较 2015 年同期增长 0.67pp;4)期末应收账款 8.4 亿元,同比增长 34%,占总资产比重 14%,资产减值损失约-1120 万元(同比-41%),系应收款降低额减少所致。

  钢结构技术授权模式落地在加速,公司迎向上长周期拐点。1)钢结构技术授权模式毛利率超过 95%, 2016 年落地呈加速状态,至今技术授权商业模式已实践 7 单,为 2015 年全年的 78%,钢结构技术授权模式将使得公司业绩爆发式增长;2)公司第三代钢结构住宅技术优势明显,综合成本预计比传统钢混结构低 10%,是唯一获得国开行投资的钢构上市公司;3)未来 10 年 3 成住宅工业造,钢结构住宅兼具绿色环保和节约人力的优点,预计相关利好政策将持续出台,钢结构住宅行业正迎向上长周期拐点。

  催化剂:技术授权模式实践,定期报告,钢结构住宅政策出台

  核心风险:技术授权模式订单不及预期,政策出台不及预期等

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