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铁汉生态:迎接PPP模式发展大潮 维持增持评级

2016-05-06 18:01:44 来源: 申万宏源

  维持盈利预测,维持"增持"评级:预计公司16年-18年净利润为4.90亿/6.91亿/9.30亿,增速分别为60%/41%/35%;对应PE分别为29X/20X/15X。维持增持评级。

  核心假设:在手PPP项目能够顺利执行;PPP项目落地加速等。

  有别于大众的认识:

  (1)深耕生态修复及市政园林市场,受益海绵城市等建设,还有巨大发展空间。作为创业板首家生态环境建设上市公司,公司在生态修复领域具有明显的竞争优势,并凭借生态修复优势积极开拓市政园林业务,15年通过收购具有水污染防治工程设计甲级和环保工程专业承包一级资质的广州环发环保工程有限公司,进一步夯实公司在水污染治理、水生态修复、土壤修复、景观建设上的综合业务能力,更好的适应我国海绵城市、生态城镇等投资建设需求。2014年我国市政投资2.78万亿,随着城市交通干线基本建设完成,未来投资将更多向海绵城市、地下管廊等新基建方向倾斜,我们测算未来五年海绵城市投资总需求达1.43万亿,故公司主业还对应较大的投资空间。

  (2)以极强优势迎接PPP模式发展大潮。做好PPP的核心是能够把项目全生命周期的成本做到最优,所以具备很强设计能力和工程总承包能力的企业最有优势。铁汉历史上就承接较多BT项目,所有工程都是自己团队管理,毛利率一直稳定保持在30%左右,2015年,设计院配合公司战略转型及PPP业务模式需要,从单一向覆盖环境建设运营产业链全过程的规划设计、咨询、项目管理、总承包等多元业务模式升级。财政部CPPPC平台上推介的PPP项目投资总需求超过8.1万亿,从15年下半年开始,PPP项目的落地在逐渐加速,原先制约PPP落地的制度、相关部门配合、人事变动等问题得到改善,今年大量项目有望集中落地。

  (3)PPP订单收入比最大,资金充足,业绩弹性强。到目前为止,铁汉共中标PPP项目41.85亿(不含框架),是15年收入的1.6倍,且项目落地从去年11月开始呈加速趋势,公司目前货币资金20.29亿元,资产负债率仅46.15%,为今后业绩爆发提供充足支撑。

  (4)研发及创新能力强,积极拓展生态旅游、智能家庭园艺等新业务。公司还积极布局旅游运营业务,成立了生态旅游事业部,通过“四个一工程”,逐步探索出在生态旅游、休闲旅游、度假旅游等不同领域的项目策划、设计、工程、设备、运营的能力,形成一整套完善的落地实操经验。子公司深圳市铁汉人居科技,致力于人居微环境的生态调节与治理,第一款产品“am:10智能微森林自然生态净化器”在深圳高交会获得最佳产品奖和最佳展示奖。(5)公司激励充分,员工动力十足。3月完成员工持股购买,购买均价13.57元/股,总额1.91亿元;4月实施管理层激励计划,期限为16-18年,当净利润增长率为50%时,从从净利润净增加额中提取15%作为激励基金,并随净利润增长率的提高,提取比例也相应提高。

  股价表现的催化剂:PPP签订大单;业绩增长超预期;政策加大对PPP的支持等。

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