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正海磁材:15年业绩持续高速增长

2016-05-10 17:31:33 来源: 华创证券

  事项:

  4月初以来,稀土开启收储政策,截至目前第一批及第二批商储已经落地,收储规模2600吨,预计本轮稀土收储仍将持续且收储规模或大超预期,稀土价格有望进入快速上涨通道,利好下游稀土永磁企业。正海磁材为我国第一梯队稀土永磁企业,公司发展永磁材料及新能源汽车电机启动系统双主业,近期公布的15年年报及一季报业绩非常靓丽,显示出公司突出的盈利能力以及公司未来的高速发展空间。

  主要观点

  1.15年业绩持续高速增长,归母净利润同增39.45%。

  公司15年实现营收13.66亿元,同增78%,归母净利润1.58亿元,同增40%。16年Q1实现营收3.36亿元,同增63.50%,归母净利润0.32亿元,同增18.74%,业绩持续高速增长。

  2.永磁和电驱动齐放量,业绩高速增长可期。

  钕铁硼永磁材料产能释放加快,预计17年产销量可接近满产量6000-7000吨。公司现有永磁材料产能6300吨,为国内仅次于中科三环的稀土永磁材料生产企业,15年永磁材料销量3700万吨,实现营业收入9.34亿,营收占比68.42%,预计16年永磁材料产销量将达5000吨,17年大概率实现满产甚至超产。

  收购上海大郡,布局汽车电驱动系统,切入新能源汽车产业链,预计16公司电驱动系统销量5万套,18年实现满产达10万套。2015年4月公司完成上海大郡股权收购,交易完成后合计持有上海大郡88.68%股权,正式开启“高性能钕铁硼永磁材料+新能源汽车电机驱动系统”的双主营业务经营模式。15年公司销售电机驱动系统20950套,实现营业收入4.31亿元,营收占比31.58%,15年上海大郡浦江新生产基地全面启用,具有10万套/年灵活生产各类新能源汽车电机驱动系统的制造能力,预计16年电机系统产销量将达5万套,18年大概率实现满产,电机驱动系统板块业绩爆发可期待。

  3.稀土景气上升,永磁毛利预期同步增加-业绩弹性大。

  稀土自4月起开启本来收储,目前已完成商储2600万吨,稀土价格有望进入快速上涨通道,截至5月4日,氧化镨钕价格已上涨至26.8万元/吨,氧化镝上涨至127万元/吨。稀土是钕铁硼永磁材料生产的上游原材料,公司原材料成本占比70%以上,稀土价格上涨将带动钕铁硼永磁材料售价上涨(成本加成定价模式),预期毛利率维持稳定,毛利随价增长,业绩有望随上游稀土价格上涨大幅上升。

  弹性测算:假设稀土价格分别上涨30%、50%、100%,则公司16年EPS分别为0.69元/股、0.73元/股、0.81元/股,对应当前股价19.98元的估值分别为29X、28X、25X。

  4.盈利预测:假设稀土原材料价格在15年基础上上涨30%,公司稀土永磁16-18年产销量分别为5000吨/6300吨/7300吨;电控系统产销量分别为5.风险提示:稀土收储不及预期,新能源汽车增速不及预期。

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