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金信诺:军民双线突破促发展 维持强烈推荐评级

2016-05-11 17:55:36 来源: 招商证券

  4月25日晚间公司发布公告,2015年公司实现营业收入15.3亿元,同比增长28.32%;归属于上市公司股东的净利润1.39亿元,同比增长66.14%,实现EPS为0.34元。2016年一季度,公司实现营业收入4.99亿元,较上年同期增50.14%,归母净利润为6090.31万元,同比增长78.21%,扣非后净利润为6006万元,同比增长高达88.9%。

  1、军民双线突破促发展,季报扣非增长88.9%超预期

  (1)年报季报高增长,真成长成色十足

  从年报数据看,2015年公司实现营业收入15.3亿元,同比增长28.32%;归属母净利润1.39亿元,同比增长66.14%,实现EPS为0.34元,自2011年上市以来,收入和净利润分别实现32%和43%的复合增长率。其中,通信设备业务收入稳定增长,同比增长27%(其中,射频同轴电缆产品19.35%,连接器25.9%,组件1.3%);商业保理业务收入达到3389万元,同比大幅增长141%,产业链金融布局已初具规模;并购拓展PCB业务进展顺利,贡献年收入1.42亿元。

  从季报数据看,2016年一季度公司实现营业收入4.99亿元,同比增长50.14%,归母净利润为6090.31万元,同比增78.21%,而从公司内生增长看更为强劲,扣非净利润为6006万元,同比增长高达88.9%。收入和业绩均实现历史单季最佳。且自2014年以来,净利润已经连续9个季度实现正增长,其中8个季度增速超过40%,真成长成色十足。

  (2)军民双线突破驱动业绩增长

  公司业绩增长主要受益于军民领域的持续突破:全球战略开始产生效果,一站式打包服务模式在海外通信市场取得了良好示范效益,部分国家销售大幅增长;公司射频馈线系统等整体解决方案在在航天航空领域取得持续突破,营业利润增速远高于营业收入增速,高毛利军品实现规模增长;前期并购企业整合顺利,包括凤市通信和安泰诺协同效应明显。预计在海外、军品业务强劲增长推动下,预计全年有望实现90%以上的高增长。

  2、毛利率持续提升,三费各有升降,现金流大幅改善

  综合毛利率为28.47%,同比上升2.4个百分点。具体看,通信设备业务毛利率为27.2%,同比上升1.8个百分点(其中,射频同轴电缆上升0.48个百分点,连接器上升1.65个百分点,组件上升6.52个百分点),我们预计为业务收入中军品占比提升所致。PCB业务毛利率为21.74%,远高于PCB行业平均毛利率水平,主要因公司PCB为射频领域的高端产品,并有望向军工等高端市场拓展。商业保理业务毛利率高达98.4%,随着公司在业务规模不断增长,有望进一步提升公司整体毛利率水平。

  3、新产品奠定新高度:海洋防御多个子系统研发取得重要进展。

  公司年报中披露一批在研新项目推进情况,具体如下:

  电磁屏蔽线束项目:取得了阶段性成果,目前已在该领域的理论研究、制造设计、模拟仿真、平台测试等环节达到国内领先水平,在各种电动车辆以及飞行器平台具有广泛的应用市场。

  ROF(Radiooverfiber)光传输系统项目:目前已取得阶段性成果,具有高带宽大动态的性能特点,是下一代无线通信产品最佳的理想传输方案。

  高频高速微组装项目:该项目是微波高速PCB板间互联的最佳解决方案,分布式及高密度触点、可适应极端环境,将在未来3DPCB有大量应用,该项目已实现理论研究、设计仿真、工艺设计、材料处理,以及生产设备自动化设计。

  海洋防御系统中声纳探测子系统与指挥控制子系统:该子系统为海洋防御系统的核心子系统,已在预研中分别进行了数值仿真分析及实验室半实物仿真,重要部件研制了样机并通过实验室和湖试实验验证。

  这些项目均面向军工信息化、下一代通信等高端领域的实际需求,市场需求巨大(海洋防御系统一项国内需求超500亿元),极具爆发潜力。公司此次披露的新项目已经取得实质性进展,逐步落地可期,后续将对公司股价形成又一强催化。

  4、业绩和信心之选,维持强烈推荐评级

  公司目前非公开增发已经在证监会受理,如增发完后将打开公司在军品产能扩张、新产品研发布局等多个方向的加速发展空间。我们认为公司在军用射频连接平台、水下防御系统、混合所有制等军工领域三大布局,确保公司在军工信息化和军民融合的龙头地位,既有稳健快速的业绩真成长,也有总体项目和混合所有制的进攻性催化,同时公司一贯的执行落地能力更加坚定可我们对公司未来发展的信心。目前不考虑增发公司市值在120亿,公司16-17年备考EPS为0.73元和0.98元,当前股价对应16-17年PE为40X和30X,成长性估值优势已经凸显,维持强烈推荐投资评级,长期建议逢低加仓,等待新的催化剂落地。

  风险提示:海防业务进展低于预期,军品大幅不达预期,移动通信需求快速下滑。

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