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山东路桥(000498):中标路桥养护项目

2016-05-30 17:21:53 来源: 兴业证券

  公司养护业务在手订单达7.57亿元,可贡献毛利达1.64亿元:公司中标山东高速养护维修工程项目后,加之2015年未完工待结转养护项目金额(胶州湾高速公路大修工程待结转0.37亿元、2015年山东高速养护维修工程0.30亿元、G206莱州段路面维修工程2.66亿元),公司在手养护订单达7.57亿元。

  近三年来公司路桥养护施工业务稳步增长,2015年养护业务收入达12.91亿元,考虑到山东省等级公路里程全国第一、养护需求大,我们预计公司后续会继续中标养护工程项目。2015年公司养护业务毛利率(21.63%)高于施工业务毛利率(15.27%),按照养护业务21.63%的毛利率计算,公司在手养护订单可贡献毛利达1.64亿元;如果后续继续中标养护项目,公司业务结构进一步改善、盈利能力持续增强。

  2015年未完工合同今年可确认收入+ 2016年新签合同贡献收入接近百亿元:

  2015年待结转合同基本能在2016年完工,贡献收入超过60亿元。山东路桥涉及金额较大的待结转项目中,潍坊至日照高速公路滨海连接线计划工期为两年,大概率在2016年完工;济南绕城高速济南连接线项目第一标段、G206莱州段路面维修工程计划工期均一年,均能够在2016年完工;蓬莱西海岸海洋文化旅游产业聚集区人工岛围填海工程(二期)按照2016年占剩余工期时间(占比为2/3)计算2016年能够确认的收入为7.76亿元,因此山东路桥2016年确认上年未完工项目的收入达60亿元(约61.81亿元)。

  2016年公司新签合同按工期当年可确认收入接近40亿元。2016年公司新签合同包括潍日路相关标段(28.99亿元)、龙青路相关标段(24.69亿元)、济青北线第二标段(20.52亿元)、济青北线第六标段(34.10亿元)等,共计149.56亿元。根据计划工期计算,这些合同在2016年可确认的收入达到33.55亿元;此次新中标的项目估计计划工期在一年左右,那么2016年可确认收入达到37.79亿元。

  盈利预测与评级:我们预计公司2016-2018年的EPS分别为0.44元、0.52元、0.60元,对应PE为13.2倍、11.1倍、9.6倍,维持公司“增持”评级。

  风险提示:宏观经济下行、资产整合不及预期、施工进度不及预期

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