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立讯精密二季度展望超预期 三倍市值潜力值得期待

2016-05-30 17:46:14 来源: 证券市场周刊

  立讯精密(002475) 一季度收入20.9亿元,同比增长16%,净利润2亿元,同比增长31%,处于此前预告20%-40%区间中值偏上,对应EPS 0.16元,符合预期。如我们此前分析,一季度增速有所回落主要因为PC低迷以及新业务大量投入影响,但凭借Lightning份额提升和提升效率,公司业绩做到31%的增速已属不易。从基本面上看,立讯精密严重被低估。

  二季度展望超预期,增速逐季向上趋势确认

  公司展望上半年业绩区间为30%-40%,区间中枢相对一季度上移,对应Q2单季业绩为2.97亿-3.35亿元,环比Q1大幅增长50%-68%,单季业绩同比增速亦近40%,验证我们前期判断。我们认为Q2主要驱动力为公司Type-C及相关产品伴随华为、OPPO/VIVO、乐视、微软等诸多新品备货。

  而从Q3开始,伴随iPhone 7等新品备货,公司参与的音频转接创新、天线等业务望开始上量,带来强劲增长动能,而FPC在经历爬坡后,也将在Q4开始导入高端客户量产并盈利。

  此外,公司围绕华为等客户的通讯高速连接和基站天线方案亦在今年开始上量。公司亦持续提升自动化水平和运营效率,净利率有望持续提升。我们判断业绩增速逐季提升,全年超越股权激励行权条件实现40%-50%增长仍是大概率。

  三倍市值潜力值得期待

  公司从连接线/器不断蜂窝式发展,全面成为苹果、微软、华为等核心客户连接方案的核心供应商并新拓展进入无线充电、精密结构件、天线、声学、FPC、马达等核心零部件和智能配件,潜在市场超千亿。另外,伴随企业高速通信和智能汽车趋势,从3C进一步延伸至企业和汽车市场实现产业链多元化,打造精密制造平台的核心逻辑仍然清晰。

  公司当前并未遇到增长的瓶颈,且布局的均是最领先龙头的最前沿创新,从2017年的新品序列来看,公司增速超越50%是大概率,且未来三年增长动力十足,有望对标千亿市值安费诺。

  推荐理由:(1)市场份额扩大:我们认为公司将通过苹果和中国智能手机品牌扩大在闪电充电电缆,C型连接器和天线领域的市场份额,并通过华为扩大基站产品市场份额。(2)利润率扩张:从2010-2014年,公司已将毛利率从19%提升至23%,并实现了64%的收入增长。

  我们预计,到2020年,产品结构的持续改善将推动公司利润率进一步上升2个百分点。(3)并购带来协同效应:立讯精密过去成功地通过整合并购企业获得了新的客户资源和新的应用。公司在2015年收购了美律实业(Merry),并将此前收购的FPC工厂产能进行了扩建,我们预计这些因素将从2017年开始带来盈利增厚。

  我们看好立讯精密“横向品类延伸+垂直一体化+产业链多元化”等内生外延布局成为精密制造平台龙头的逻辑,未来三年30%-50%复合增长仍值得期待。并维持长线三年来看1000亿元市值的潜力,当今低位布局最佳时机。

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