至诚-中国金融理财门户网站 至诚旗下产品:股票直播室 | 至诚百宝箱 | 大圆普洱茶交易中心 | 至诚手机app | 股票行情中心加入收藏

前海未来资本对资本市场的分析

2016-07-18 14:25:55 来源: 投稿

  在全球科技创新如火如荼,中国经济艰难转型的大背景下,股票市场中投资成长股就成了投资人必然的理性选择。说起成长股投资,很多人第一反应就是A股的万科A、苏宁电器,港股的腾讯、长城汽车,美股的苹果、特斯拉。却不知这些都是资本市场里极小样本的超级成功案例,虽然值得研究,却是可遇不可求。相反,我们在投资成长股的过程中可能会遇到各种不完美的案例,今天,前海未来资本就带大家分析一下百润股份这一具有代表性的案例,从而总结成长股的投资经验。

  而我参与了前期投资,并成功逃顶,这样的投资经历和投资心得可供其他投资人参考一二。

  高速增长,积极参与

  2014年9月11日,百润股份公布重组方案。公司拟通过发行股份的方式购买上海巴克斯酒业有限公司(下称“马克斯酒业”)100%的股权。重组对象巴克斯酒业的唯一产品就是大家熟知的Rio预调鸡尾酒。预调酒主要是以朗姆、伏特加、威士忌、白兰地等作为基酒,加入各种口味的果汁而成的混合酒精饮料。由于预调酒口味清爽,富有果汁香味,再加上外观缤纷艳丽,赏心悦目,被时尚人群所推崇,并迅速风靡全球。

  那么,百润股份会因此迎来大幅增长吗?

  如何定义乃至如何寻找成长股,见仁见智。其实这也正是股票投资的魅力所在。我定义的成长股有以下几个特点:

  一是高速,这里有时表现为营业收入增长,有时表现为利润增长。一般年增长30%以上为起步,可以预期的未来可能达到100%以上。百润股份的重组交易对方承诺巴克斯酒业2014年、2015年、2016年、2017年实现净利润2.22亿元、3.83亿元、5.44亿元、7.06亿元。按照业绩承诺,巴克斯酒业在2015-2017的增长率分别为72%、42%和29%。而实际情况呢?2015年年初的公告中,巴克斯酒业2014年实现销售额9.82亿元,实现净利润2.3亿元。可见2014年业绩略有超出先前的业绩承诺。随即而来的2015年一季报中,巴克斯酒业的业绩迅猛增长,实现营业收入7.75亿元,营业利润4.02亿元,净利润3.02亿元,净利润率达到38.97%,这意味着巴克斯酒业在2015年一季度就实现了其重组承诺中2015年业绩的79%。同时,我从一些渠道获知,当年2-3月,Rio在各地出现了不同程度的断货,有些地方出现经销商甚至要求加价提货。

  在这个阶段,百润股份展现出了超高的成长性,虽然我们会怀疑短期的高成长是否有偶然性和持续性,但是在当时我能获取的信息中,“Rio将会是下一个王老吉”的这种说法,作为投资人我无法证伪。

  二是创新和执行力。成长型公司必须具有创新性,或者是技术的创新,或者是商业模式的创新。同时,公司团队还要有很好的执行力,把创新转化为销售或利润。随着80、90一代逐渐成为社会主力,Rio不仅仅代表产品,更代表一种年轻时尚文化。Rio在2014年崭露头角,通过冠名《奔跑吧,兄弟》和植入广告《何以笙箫默》等一系列营销活动成功打开国内预调鸡尾酒市场,并迅速铺货,将百加得冰锐(Breezer)甩在身后,成为中国预调酒行业当之无愧的老大。Rio在品牌塑造、资本运作等方面高调出击,将鸡尾酒文化深深烙印在年轻一代的心目中,其对流行文化的把握可谓功力深厚,与当年的王老吉如出一辙。当时在中国Rio几乎就是预调鸡尾酒的代名词。在Rio这个品牌逐渐所被接受认可的过程中,公司业绩也呈爆发性增长,可见管理层的执行力是值得赞许的。

  三是小公司大市场。公司小,市场容量也小,企业无法成长为大公司。市场大,公司也很大了,成长性必然受到限制。百润股份原来从事食用香精的研发、生产和销售,停牌前市值不到29亿元,公告重组Rio之后连续涨停,打开涨停板之后股价在35-40元之间徘徊,此时算上增发股份,市值在170亿-210亿元。而百润股份当时判断,中国预调酒行业处于快速成长期的发展阶段,2013年,预调酒销售量近1000万箱,销售金额约为10亿元,占整个中国酿酒行业的0.12%,而海外成熟市场的占比在3%-4%,乐观估计未来几年预调酒市场将会持续以30%至50%的速度高速增长,至2020年销售量将达到1.5亿箱以上,销售金额可达百亿元级别。国际市场上,预调酒自1995年诞生以来即逐步风靡全球,特别是在日本、欧美及东南亚市场得到了很大的发展。2001年至2007年,全球预调酒产量增长近100%,2003年预调酒在欧洲主要的19个国家创造了销售奇迹,仅英国的销售额便超过了18亿英镑,2013年,日本预调酒销售收入为1962亿日元(约118亿元人民币),销售量为1.37亿箱。以上的数据都充分说明预调酒是一个增长迅速的朝阳行业。

  因此,我当时把百润股份作为成长股配置,无论从市场环境,还是企业素质,都是合乎逻辑的选择。期间股票市场的走势也给予了正向反馈。

  后续乏力,迅速退场

  到了2015年半年报,百润股份实现了16.88亿元的营收和6.12亿元的净利润。业绩靓丽,但是相对于一季报并没有环比增长。我当时理解为因为一季度的业绩跳升(毕竟一季度就完成了相当于2014年整年130%的业绩),半年报即使没有增长只要能保持业绩也是不容易。但心中已有一些隐忧,因为稍微注意一下便知,Rio的铺货已经做到极致,县城级别城市的商场、超市、酒吧、KTV铺货已经基本完成,要想继续增长必须依靠人均消费量的提升,在这个问题上我无法确定。

  很快市场就给出了答案,百润股份2015年7月31日公告,预计2015年1-9月归属于上市公司股东的净利润比上年同期增长280%-330%;预计2015年1-9月归属于上市公司股东的净利润变动区间为85011.74万元至96197.49万元。在这份业绩预告里,Rio还基本保持一个季度3亿元净利润的成绩(一季度净利润3.02亿元,半年报并表净利润6.12亿元)。但随后的2015年10月8日,前三季度业绩预告修正公告称,公司2015年1月1日至2015年9月30日比上年同期增长200%-230%,盈利67114.53万元至73825.98万元。环比大幅下滑,至此Rio高增长的神话破灭,股价也伴随着股灾雪崩,一年时间,从2015年5月份的最高点182元跌至最低42元(复权),虽然其中有股灾的因素,但其跌幅远远大于同行业个股。

  不必去研究企业陷入困境的原因,那是管理者的事。投资人关心的是成长股投资的时机,及其合理性的问题。

  首先,股票市场投资的核心是未来的不确定性,我们的收益来自于承担风险的溢价。股票有风险,成长股的风险更高,同时收益也高。因此成长股的投资管理显得尤为重要。一个企业从小公司成长为大公司的概率其实很低。被誉为全球成长股大本营的纳斯达克市场,成长股发展成大企业的只有3%,何况中国新兴的创业板呢?因此大量的成长性公司,在其成长的特定时期进行投资是一个正确选择。股价的上涨有利于企业再融资,推动企业的成长,投资人也可以从中获利。对于投资者而言,成长型公司的投资期在启动期和快速增长期,同时要密切关注公司的发展,一旦公司增长放缓进入成熟期,甚至衰退期就必须毫不犹豫地退出,进入成熟期的公司可能营收和利润还可以持续增长,但是由于增速下滑导致的预期改变,股价面临杀估值,投资者可能无法得到任何回报。那种认为找到好的成长股可以一劳永逸的想法,一定会受到市场的惩罚!

  其次,企业的成长是一个漫长的动态过程,其间会遭遇来自各方的竞争压力,甚至面临向死而生的境地。看看苹果、特斯拉等世界一流企业的经历就可以明白了。在面向未来的经营中谁也无法预料,会发生点什么,企业应该如何应对,应对的结果如何……但是企业依然要迎难而上。同样投资成长股也一样,我们只能根据已知的有限信息对未来做出判断和选择。至于未来发展的实际情况,只能通过密切跟踪,观察其是否符合预期,由此决定投资标的的去留。并且这种去留还有一定的随机性,错误的选择常常会出现。因此投资人的错误是不可避免的,差别在于谁犯的错误相对较少。而且,市场证明你犯了错误后,如何及时改正,把错误的损害降到最小。那种根据事后结果来评判当时的选择,是书斋里学者的事,其实与投资人无关,投资人从中也得不到任何启发。

  最后,需要再次强调的是,我们有幸生活在一个科技快速进步,商业模式不断迭代的伟大时代。积极参与其中,投资成长股是新一代投资人的必然选择。我们要为新经济的持续发展添砖加瓦,同时分享经济快速增长带来的巨大收益。

更多精彩