至诚-中国金融理财门户网站 至诚旗下产品:股票直播室 | 至诚百宝箱 | 大圆普洱茶交易中心 | 至诚手机app | 股票行情中心加入收藏

索菲亚(002572):公司盈利能力逐季提升,定制白马龙头

2016-08-09 09:05:08 来源: 申万研报

  =====推荐阅读=====

  8月8日涨停个股分析与明日操作策略

  8月9日股市大盘走势预测:明日行情三大猜想

  8月9日股票推荐:周二挖掘7只黑马股

  =====阅读全文=====

  至诚财经网(www.zhicheng.com)8月9日讯

  ● 16H1业绩符合预期,收入和净利润延续高增长。16年上半年实现收入16.69亿元,同比增长44.1%;(归属于上市公司股东的)净利润为2.0亿元,同比增长48.0%,合EPS 0.43元,完全符合我们中报前瞻中的预期(48%)。其中16Q2实现收入10.26亿元,同比增长42.8%,(归属于上市公司股东的)净利润为1.47亿元,同比增长48.5%。公司经营活动产生的现金流量净额为3.11亿元,同比增长7.8%。公司预计16Q1-3净利润增长30%-50%。

  ● 衣柜延续稳定增长,OEM产品增长超预期;橱柜收入增长迅猛,中长期培育新增长点。1)衣柜收入继续保持近40%增长,占比约9成。受益于全国房地产成交火爆,以及公司高性价比产品持续抢占定制市占率,索菲亚16H1定制衣柜收入继续保持高增长,达39.5%(主要来自订单数增长),衣柜客单价1.6-1.7万元,较2015年客单价有所回升,并创历史新高(因799、899特价衣柜活动影响,2015年衣柜客单价有所下滑)。盈利能力方面,凭借柔性生产及智能化改造技术,定制衣柜整体毛利率继续攀升3.15个百分点至39.5%(主要受益于公司柔性生产线持续投入,及信息化改造;制造成本下降及板材利用率的提升双重影响)。2)橱柜受制于折旧拖累依旧亏损,但收入端增长迅猛,占比提升至6.6%。16H1定制橱柜收入1.1亿元,同比大幅增长392%;我们预计随着全年开店进程加快,收入在3亿元以上。但由于新业务培育,产能爬坡及厂房设备折旧等费用影响,16H1橱柜业务仍处于亏损状态,毛利率为-8.7%,预计全年橱柜子公司仍将有7000万元亏损(按51%股权比例,预计并表影响3000多万元净利润)。但伴随市占率提升和门店拓展,橱柜规模化效应逐步提升,有望于17年实现盈利。3)OEM大家居产品爆发超预期。公司充分借助渠道终端客流量优势,发挥线下较低的导流成本优势,扩充OEM品类,进一步提升客单价;OEM产品上半年实现收入5096万元,全年有望实现收入超过2亿元。

  ● 衣柜业务门店布局均衡,渠道持续下沉,品牌效应逐渐显现。衣柜业务16H1新增100家门店至1700家,预计2016年底门店将增长至1800家(其中约100家门店为一二线城市门店加密,其余100家门店为四五线城市渠道下沉),布局均衡。从收入贡献角度,各类城市占比也相对平衡:省会城市占比36%左右,地级市占35%,县级城市占28%;衣柜门店;而从终端增速来看,增长较高的为一线城市(对定制接受度最高,客户习惯培育好,地产滞后受益)与县级市(基数较低)。

  ● 司米橱柜开店持续扩张,全年新开店在200-300家左右,预计全年收入在3亿元以上。至16H1末,司米橱柜门店较2015年底新增130家门店至291家,预计全年门店总数将达500家。由于处于品牌培育期,目前司米橱柜新增门店仍主要布局于一二线城市,待品牌成熟后未来将逐步下沉至三四线城市。但因2015年底固定资产投资较高,带来较高的折旧摊销,预计全年仍将亏损,但亏损对于公司综合盈利能力的拖累将逐季减少。公司原有衣柜客户和司米橱柜客户相互导流带单,充分发挥公司庞大的客户群体优势。

  ● 向大家居转型,持续推进定制家整合,有效提升单店坪效和客单价水平。总部供应链推进OEM家居整合,增加包括儿童学习椅、沙发、实木家具、床垫等产品。门店设计师力量逐步完善,加上各类电子销售工具布局,在终端加大“一站式”全屋定制模式推广,向大家居转型,进一步提升客单价水平。

  ● 定制家居渗透率持续提升:定制家居以人为本,依单生产,C2B模式重构供应链体系,顺应消费升级趋势。而在定制行业中,龙头索菲亚注重对信息化系统的持续升级,在制造端提升智能化水平,建立企业大数据平台。打造柔性制造行业标杆,提升板材利用率和供应链效率,在成本端已经奠定了明显的优势,构筑了宽广的经营护城河;完善的全国生产基地,降低物流费用;龙头优势在未来几年仍将延续巩固。公司在2015年开始持续推进799等特价系列产品,通过高性价比定制产品提升市场影响力,快速扩张市场份额(现有订单中60%会购买标准化促销套餐产品),而借助生产效率的不断提升,公司定制衣柜业务的盈利能力仍在不断提升。

  ● 定制家拓展空间广阔,供应链效率优势构筑宽广护城河,重塑C2B行业生态更具看点,维持买入!未来公司发展仍将以定制衣柜(收纳空间)为切入点,高性价比产品抢占市场份额,充分挖掘公司客户群体和线下渠道价值,丰富品类,提供一体化家居解决方案,客单价有望稳步提升。公司原有衣柜系列产品盈利优势显现并有望持续,橱柜和大家居业务推进顺利,我们维持公司16-17 年1.50元和2.08元的EPS,目前股价(56.05元)对应16-17 年PE 分别为37倍和27倍,此前发行定增价格53.05元,经销商参与定增显信心,维持买入评级,公司发展空间直指万亿家居市场(目前公司市值259亿),互联网和大家居战略不断深入融合,拓展发展空间,维持一年目标价90 元(对应400 亿市值)。

 

  (研究员:周海晨/屠亦婷/范张翔)      详情请继续关注直播室【创世纪

更多精彩