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煤炭行业:供给侧改革系列深度报告之煤焦产业链

2016-08-11 17:01:40 来源: 广发证券研报
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  至诚财经网(www.zhicheng.com)08月11日讯

  煤炭行业:供给侧改革系列深度报告之煤焦产业链

  煤价:动力煤炼焦煤累计分别涨28%和18%,焦煤期现差正在扩大。16年以来,受供给收缩、需求阶段性好转等影响影响,煤价持续回升。其中动力煤港口和产地动力煤累计涨幅分别达31%和25%。相较而言,炼焦煤从11年高点回落幅度更大但今年反弹力度较小。3月以来港口和产地累计涨幅分别约为20%和16%。期现价差方面,目前动力煤期现基本持平,而焦煤期货价格7月以来重新步入上涨通道,而现货价格基本保持稳定,焦煤期现价差开始不断拉大,目前价差已达到约100元/吨的阶段性高位。

  煤炭供需:产量持续收缩,炼焦煤供给缺口大于动力煤。

  需求端:上半年下游需求仍叫低迷。1-6月全国耗煤量同比下降5.1%。其中,动力煤和炼焦精煤同比降幅分别为4.6%和2.6%。火电发电量、粗钢、水泥产量同比增幅分别为-3.1%、-1.1%和3.1%。不过2季度以来逐渐好转,其中动力煤6月开始同比降幅收窄,而炼焦煤4-6月消费量同比由负转正。

  供给端:由于供给侧改革有效落实,供给端收缩明显高于需求端。上半年全国原煤产量16.28亿吨,同比下降9.7%,其中炼焦煤较动力煤收缩更明显,产量同比分别下降10.8%和9.1%。目前各环节库存仍处于低位,动力煤和炼焦煤港口库存年初以来分别下降16%和46%,而下游电厂和钢厂存煤天数也分别下降至15天和12天,考虑到低位产量及库存,预计煤炭供给仍偏紧,特别是随着旺季到来炼焦煤供给相对缺口或进一步扩大。

  焦炭:期现价格回升明显高于焦煤,供给端受环保因素制约。

  价格:焦炭现货价格涨幅较焦煤更大,而期货上涨更为明显。今年年初以来山西、河北等地冶金焦价格累计平均上涨约320元/吨/45%,特别是7月以来涨幅达到80元/吨以上。而焦炭期货相比现货涨幅更为明显,特别是5月底以来至今累计涨幅已达到49%,较15年末低点已上涨101%。

  供需:焦炭消费有所改观,供给由于环保因素也难以快速释放。上半年焦炭累计表观消费量2.11亿吨,同比下降4.8%(4-6月,消费量同比逐步改善,增速分别为-3.2%、2.1%和0.3%),由于环保力度加码升级、唐山地区限产等因素的影响,焦化产能总体仍受到限制(截止7月底,各产能焦化企业开工率分别为67%、69%和80%)。

  结论:焦煤价格有望再涨,焦炭盈利有望修复,煤焦产业链值得关注。

  焦煤:煤价有望继续上涨,关注焦煤龙头公司。上市公司中重点炼焦煤上市公司有9家。其中,洗出率较高的是冀中能源、西山煤电、潞安环能和盘江股份,15年分别为55%、46%、37%和36%,此外阳煤煤业和平煤股份的精煤销量也较高。考虑到9月以后焦煤逐步进入消费旺季,加上考虑同样的供给收缩环境下相比动力煤价格焦煤涨幅明显偏小,预计焦煤价格上涨预期强列。重点关注公司为:龙头品种西山煤电、低估值品种潞安环能、阳泉煤业、弹性品种冀中能源。

  焦炭:2季度以来业绩显著提升,悲观预期有望扭转。主流焦炭上市公司包括7家,其中15年和16年1季度各公司吨焦净利平均分别为-155元和-96元。按照目前价格测算,除部分仍亏损公司外吨焦净利有望回升至100元/吨。重点关注公司为:山西焦化(焦炭产能360万吨,拟收购的中煤华晋49%股权15年归母净利润达6.19亿元)、陕西黑猫(焦炭产能520万吨,循环经济产业链优势明显,价格上涨弹性较大)、宝泰隆(焦炭产能160万吨,转型石墨烯业务,拟增发用于焦炭制轻烃项目)。

  观点:焦煤价格看涨,继续看好供给侧改革及行业边际改善预期。

  2季度以来由于执行276天工作日,煤炭产量下降明显,加上需求的阶段性好转,煤价总体呈现快速上涨的态势。而中长期煤炭行业的改善来自去产能政策的逐步落实(全国列入去产能任务的约8亿吨能力,16年目标为2.5亿吨),行业有望从产能过剩逐渐转变为供需基本平衡。

  总体而言,我们继续看好供给侧改革,建议重点关注具有涨价预期焦煤公司:西山煤电、潞安环能、阳泉煤业、冀中能源,以及可能受益于限产放松的动力煤公司陕西煤业和中国神华。此外焦炭公司由于焦价持续上涨,悲观预期也有望改善,重点关注山西焦化、陕西黑猫和宝泰隆。

  风险提示:煤价继续超预期下跌;政策面供给收缩力度低于预期(广发证券,安鹏,沈涛,2016-08-11)。更多精彩内容点击关注直播室【点石成金

 

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