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兴森科技(002436):IC板块打开放量增长通道

2016-08-18 09:11:36 来源: 申万研报

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  至诚财经网(www.zhicheng.com)8月18日讯

  ● 主营PCB小批量板和样板,盈利能力强增速快。营收过去5年年均增速22%。15年,公司营收超21亿元,同比增幅达27%。15年整体利润1.4亿元,PCB实际净利润2.9亿元,过去3年年均增长率为25%。公司毛利率与营收增速处于PCB行业最高水平,被市场严重忽视。

  ● PCB业务未来三年维持高毛利高增长动力分析。第一、宜兴小批量厂优化管理水平,产量稳步提升。15年月均产量达1万平米,预计16年月均产量1.4万平米,达到盈亏平衡点。预计16、17年营收将达3.86亿和7.2亿元。第二、SSD和PCB军方市场推广顺利,军品业务有望保持高增长。15年营收约2.6亿元,未来三年将维持30%左右的高增长率,且军品毛利高达40%以上。第三、全球化销售网络加强了国内产能和全球广阔市场的协同作用。15年,海外营收10.3亿元,占整体营收的50%,过去三年年均增45%。

  ● IC载板进入放量通道,大幅减亏。受益封测产业的快速发展,大陆IC载板厂商处于发展壮大最佳机遇。公司在技术、资本以及客户资源上都有足够优势进入IC载板产业。15年亏损9000万元。16年开始公司IC载板订单稳步提升,预计亏损4000万,17年开始盈利。

  ● 并购海外优质标的,一举成为大陆测试卡龙头企业。测试板细分市场可达32亿美元。收购以来,测试板业务顺利开展,公司拥有优质海外客户资源。核心业务集中在接口板,目前已经国内第一。未来三年营收2.1、3.2和4.5亿元。

  ● PCB板块稳定增长,集成电路板块进入放量增长通道,未来三年业绩高速增长,首次覆盖,给予“买入”评级。预计16-18年EPS为0.47、0.69和0.95元,PE为52/35/25倍。可比公司16年平均估值85倍,考虑到公司业绩的高增长以及公司是A股唯一IC载板标的和大陆最大的IC测试板公司,给予80倍PE,则目标价37.6,高于市场价50%,给予“买入”评级。

  (研究员:孟烨勇/李凡)更多详情请继续关注直播室创世纪

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