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中牧股份:二季度业绩显著好转 目标价23.8元

2016-08-31 16:45:22 来源: 海通证券

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  至诚财经网(www.zhicheng.com)08月31日讯

  中牧股份发布 2016 年中报:上半年公司实现营收 17.54 亿元,下降 16.00%,归属母净利润 1.33 亿元,同比下降 5.66%(单二季度实现收入 8.86 亿元,同比增长 22.31%,归母净利润 5170 万元,同比增长 55.30%,增速加快)。

  疫苗主业稳健增长,猪瘟-蓝耳二联苗上市值得期待。公司疫苗收入 5.42 亿元,同比增长 8.19%,毛利率 54.71%,同比下降 1.30 个百分点。受到招采政策变化、市场竞争加剧的影响,毛利率略有下滑,但总体来说,由于新建项目产能逐渐释放等因素,公司疫苗主业仍保持良性增长。

中牧股份

  新品研发方面,公司上半年取得 5 项新兽药证书,且猪瘟-蓝耳二联苗于上市,指导价高达 15.8 元/头份。该产品成功解决了猪瘟和蓝耳的免疫抑制问题,且做到一针两防,加上蓝耳和猪瘟招标取消的政策出台,有望迅速抢占市场,带动业绩提升。

  胜利生物盈利突出,化药业务收入和毛利率水平皆大幅提升。由于不断加大工艺改进力度和调整营销策略,公司化药业务盈利不断增强。上半年化药业务实现收入 3.16 亿元,同比增长 29.34%,毛利率 33.44%,同比提升 7.27 个百分点,其中胜利生物上半年实现净利润 1967.40 万元,超过 2015 年全年盈利水平,公司化药业务收入和毛利率的大幅提升在所有板块中表现最为亮眼。随着收购胜利生物,化药业务规模效应显著提升,未来外延式发展的路径已较为清晰,化药业务在公司的重要性将逐步增强。

  贸易业务收入和盈利下降,拖累上半年业绩。由于公司暂停开展玉米收储业务,上半年贸易业务收入仅 5.56 亿元,同比下降 47.15%,此外,由于国际大宗农产品价格巨幅波动,毛利率也大幅下降 5.07 个百分点至 1.56%。受此影响,公司贸易业务的经营主体中牧连锁上半年亏损 2246 万元,而上年同期为盈利 2655 万元,贸易收入和盈利的大幅下降拖累公司整体业绩表现。

  国企改革进程加快,中牧有望在管理层激励方面有所突破。近期国企改革整体进程加快,公司隶属于中国农业发展集团,是国企改革重要标的,从改革方向来看,公司有望在管理层激励等方面实现突破。后续国企改革的持续推进将有望提升公司管理效率和估值水平,催化股价表现。

  盈利预测与投资建议。我们预计公司 2016-18 年归母净利润分别为 2.99/4.00/4.95 亿元(自身利润分别为 2.41/3.24/4.03亿元),给予自身业务 17 年 PE24 倍,加上当前金达威市值,目标市值 102 亿,目标价 23.8 元,“增持”评级。

  不确定因素。市场苗推广速度过慢,后续若招标政策变化,可能应对不足。

  (农林牧渔团队 丁频)

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