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中国版CDS交易规则如何发展?国外CDS发展现状如何?

2016-09-27 13:39:28 来源: 海通证券

  摘要:

  上周交易商协会正式发布信用风险缓释工具业务相关规则和指引,中国版CDS横空出世。本次出台的规则和指引有何突破?如何发展?国外CDS发展现状如何?CDS推出对国内资本市场有何影响?本专题将对这些问题进行探讨。

  这一次,有何不同?

  1)此前中国版CDS几乎销声匿迹。一方面是由于刚兑的大环境,投资者对于信用风险保护的需求不足。另一方面则是制度设计方面存在缺陷。而目前,债市刚兑打破,频发的信用事件使投资者对信用风险对冲工具的需求激增,交易商协会顺势而为推出全新的规则和指引,较原先实现了较多突破。

  2)突破之一:保护对象扩展。新增CDS和CLN,信用保护范围扩展至参考实体的一揽子债务,避免了债务人选择性违约的道德风险,对冲信用风险的效果大大提高。CDS属合约类产品,二级市场交易难度较大,而CLN属凭证类产品,投资者可认购和转让;CDS的创设机构无准入门槛,产品创业也无需备案,而CLN作为凭证类产品,创设机构需为核心交易商,且创设需向协会备案。

  3)突破之二:交易要素标准化。交易要素的标准化是国际市场上CDS不断发展成熟的推动力和必然结果,中国在借鉴国际标准的基础上推进交易要素的标准化,有利于降低市场交易成本,提高交易效率,从而促进市场发展。

  4)突破之三:门槛放宽,流程简化。将参与者的资质门槛要求调整为核心交易商和一般交易商两类,对凭证类产品,简化创设流程,实行备案制。

  CDS的国际发展与现状。

  1)海外CDS的发展经历了萌芽、爆炸式增长、危机后逐渐走向有序发展。2000-2007年CDS市场保持了100%以上的年均增长率,功能逐渐从风险管理转向投机套利。次贷危机爆发后CDS规模大幅缩水,危机后随着监管的加强和交易的标准化,CDS市场回归有序,主要体现在产品形态简单化、市场监管加强、产品标准化以及清算机制的完善上。

  2)CDS等衍生品并非次贷危机罪魁祸首,但放大了风险。次贷危机的根本原因在于次级房贷抵押贷款的疯狂扩张。CDS及其衍生品进一步放大了风险,引发系统性金融危机。以CDS为基础资产的合成CDO及CDO平方产品抬高了杠杆,房地产泡沫破裂,CDS代偿金额爆发,次贷危机蔓延。

  3)CDS规模回落。截至2015年底CDS名义本金规模12.29万亿美元,较2014年减少了4.11万亿美元。

  4)产品特点。期限以1-5年为主,占比达到71%。参考实体一般信用较好,非金融企业占比在35%左右。

  5)参与机构。银行是最大的净买入机构,对冲基金净卖出最多。交易机构集中度较高,大型投资银行具有举足轻重的地位。以美国为例,前五大交易银行CDS买入、卖出金额占全部银行的比例超过97%。

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