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【股市经典】巴菲特1990年致股东信解读

2016-09-29 14:26:59 来源: 新浪

  至诚财经网(www.zhicheng.com)09月29日讯

  1、 巴菲特为何买入富国银行?在巴菲特眼中,什么样的银行股值得投资?

  2、 巴菲特怎样看待人的悲观、乐观情绪与投资的关系?投资者最重要的是什么?

  3、 巴菲特投资的企业,需要具备哪些条件?

  和1988年买入可口可乐意义深远一样,1990年投资富国银行的案例,日后也被证明是伯克希尔历史上一次成功实践与里程碑事件。所以在这封信里,巴菲特对这一决定进行了浓墨重彩的阐述。而他对投资者的心理和情绪因素之于投资与股市的影响,对“巴式选股”的理念,也在这封信里进行了详尽坦承的剖析。

巴菲特致股东的信

  1.买入富国银行:管理层的重要性

  巴菲特用“树懒”形容伯克希尔的投资模式,彰显其“天生懒散”的特性。在这一年里,伯克希尔没有增加也没有处分任何持股,除了富国银行。他们将持股比率增加到了10%左右(其中六分之一是在1989年买进,剩下的部分为1990年增加)。

  巴菲特坦言并不是银行股的粉丝,因为这个行业的有着“产权是股权20倍”的体质,只要资产发生一点问题,就有可能把股东权益消耗得一点不剩,优势与缺点造成的影响都会被放大。而在当时,大银行出问题早已是常态。巴菲特将原因归结为“管理当局的疏失”。

  早在前一年,巴菲特就曾提到银行经营主管会不自觉的模仿其他行业的做法,而不管这种模仿是否适用于银行业。他用了个比喻来形容这种愚蠢,“在从事放款业务时,许多银行业者也都有旅鼠那种追随领导者的行为倾向,所以现在他们也必须承担像旅鼠一样的命运。”

  具体到当时的环境,情况同样不容乐观。几个月的时间里,多家原本经营名声不错的银行,均被媒体披露错误的贷款决定。随着庞大的损失数字一次次被曝光,银行业的诚信与保证被践踏,投资人越来越不相信银行的财务报表数字。银行失序,银行股一片混乱,导致投资者争相抛售银行股。

  当时,富国银行帐面资产为560亿美元,股东权益报酬率高达20%,资产报酬率则为1.25%,买下它10%的股权相当于买下一家50亿美元资产100%股权。最后,伯克希尔趁着投资者争相出脱银行股之际,逆势以2.9亿美元、五倍不到的本益比(若是以税前获利计算,则本益比甚至不到三倍),买进Wells Fargo 10%的股份。这个成本比原本巴菲特预计的足足低了一倍以上。

  价格并不是巴菲特投资富国银行的唯一原因,优秀的管理层是另一不容忽视的因素。

  “在Wells Fargo(富国银行),我想我们找到银行界最好的经理人Carl Reichardt与Paul Hazen……首先两个人加起来的力量都大于个别单打独斗,因为每个人都了解、信任并尊敬对方,其次他们对于有才能的人从不吝啬,但也同时厌恶冗员过多,

  第三尽管公司获利再好,他们控制成本的努力不曾稍减,最后两者都坚持自己所熟悉的,让他们的能力而非自尊来决定成败,就像IBM的Thomas Watson曾说:「我不是天才,我只是有点小聪明,不过我却充分运用这些小聪明。”

  投资银行股,和投资其他企业一样,希望完全没有风险是不现实的,即便投资标的是优秀如富国银行这样的股票。地震等“黑天鹅”事件,企业萧条或财务风暴导致银行这类高财务杠杆经营的金融机构,不管经营得再好都存在危机。

  富国银行作为当时市场上最大的不动产借款银行,被认为最容易受到伤害。巴菲特承认以上风险的存在且难以排除,虽然可能性很低。但经过权衡和判断,他认为富国银行仍有足够的能力去抵御和化解风险。

  “我们可以简单地算一下,Wells Fargo现在一年在提列3亿美元的损失准备之后,税前还可以赚10亿美元以上,今天假若该银行所有的480亿借款中有10%在1991年发生问题,且估计其中有30%的本金将收不回来,必须全部转为损失(包含收不回来的利息),则在这种情况下,这家银行还是可以损益两平。”

  而且,伯克希尔在选择并购或者投资一家公司时,已经做好了“头一年赚钱,只要以后每年能够有20%的股东权益报酬率”的预期。所以,伯克希尔对于富国银行的抗风险能力有足够的自信。正是因为这份自信,当富国银行在1990年的几个月间大跌50%以上时,巴菲特也并没有感到恐慌,而是为股价下跌可以以更低的价格捡到更多的股份而开心。

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