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三夫户外(002780):构建服务产业链,发展空间打开

2016-09-30 11:06:30 来源: 招商证券研报
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  至诚财经网(www.zhicheng.com)9月30日讯

  三夫户外(002780):定增构建一站式户外服务生态产业链 打开未来发展空间

  公司聚焦海外中高端户外品牌,依托“ 实体直营+电商+大客户”的多渠道直营模 式,及俱乐部式服务体系,已发展为户外用品专业零售市场领先企业。在终端零 售不景气的大背景下,户外用品业务受到一定影响,但公司发展策略相对稳健、 精细化运营实力较强。此次定增大力发展户外赛事、营地、培训的运营,并配合 旗舰店建设,将在获得户外服务市场发展红利的同时,有效培养户外用品消费者, 为公司未来新老业务协同发展打下良好基础。

  定增预案发布,大股东认购彰显信心。拟向包括实际控制人张恒在内的不超 过 10名特定投资者发行不超过 2000万股,募集不超过 6 亿元,其中张恒承 诺认购金额不低于 3000 万元且不超过 6000 万元,限售期三年,其余特定投 资者一年。扣除发行费用后,3.98 亿元投入三夫户外活动赛事、营地+培训、 零售+体验综合运营中心建设项目;2.02 亿元投入三夫总部办公室及研发中心 建设项目。

  赛事运营、用品销售互促,构建一站式户外运动服务生态产业链。此次定增 公司拟通过大力发展活动赛事、营地+培训、零售+体验在内的户外运动服务,构建一站式户外运动服务生态产业链。计划在苏州、北京、上海、深圳、杭 州、广州、长沙7 个城市建设户外运动综合运营中心,在当地开展上述户外 运动服务。同时,顺势切入相对空白的青少年户外技能培训市场。

  首先,在户外赛事组织方面,公司拟将户外赛事活动从全国统一运营下沉到 7 个目标城市地区,建立当地活动体系,营造户外运动文化氛围带动准客户的 运动服务性消费;同时,拟在 7 个城市与当地具有户外营地资源的企事业单 位或团体进行合作,通过建立全资子公司或控股子公司的模式负责户外营地 装修改造并开展营地运营、户外技能培训;并在深圳、杭州、广州、长沙建设 4 个面积 1000 平米的旗舰店,配套建设不低于 800 平米的体验中心,实现全品类、一站式、体验式购物。

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  携手地方政府,以整合资源为导向开发赛事运营。公司以整合资源为导向,积极推进 与地方政府合作,上半年分别与阿尔山市政府、宿迁市宿豫区人民政府、大庆市文体旅 游集团签订合作协议,在当地共同展开户外出行服务、赛事运营等合作,未来将激活当地潜在参与群众,并以活动服务带动户外用品销售,解决目前单店产出不足的问题,促进公司收入、利润增长。

  盈利预测与投资建议:公司聚焦海外中高端户外品牌,依托“ 实体直营+电商+大客户”的多渠道直营模式,及俱乐部式服务体系,已发展为户外用品专业零售市场领先企业。

  我们预计 16-18 EPS 分别为 0.47、0.54、0.67 元,当前公司市值 51 亿元,对应 16 年 PE 160X,短期次新股高估值尚未消化,但考虑到向户外服务、赛事运营方向积极转型, 绑定会员户外用品消费的同时,未来高毛利率服务业务占比将快速提升,且公司市值较 小,流通市值仅为 13 亿,不排除复牌后存在交易性机会,建议持续关注。

  风险提示:终端零售低于预期、定增进程低于预期、新开店培育期过长、费用控制低于 预期、户外服务推进低于预期

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