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债转股将居民储蓄转化为股本投资如何操作?

2016-10-11 13:48:39 来源: 凤凰财经综合

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  至诚财经网(www.zhicheng.com)10月11日讯

       
导语:国务院发布《关于积极稳妥降低企业杠杆率的意见》提出有序引导储蓄转化为股本投资。那么有哪些方式呢,中国金融40人论坛认为通过银行设立基金公司、发行互助基金、收购保险公司等混业经营方式,使部分居民储蓄存款转化为对股权基金的投资。应鼓励具备条件的银行发展综合经营,允许银行设立专门的资产管理子公司或收购保险公司,通过PE、VC、保险、共同基金等各种形式,动员储蓄资金转化为企业的股权投资,引入创新思维来开展债转股。

  来源:中国金融40人论坛,作者:CF40课题组

  债转股是实现主动去杠杆的重要途径

  对我国实施债转股的必要性问题,各界仍有一些争议,有些专家认为现阶段还没有紧迫到非要实施的程度。但从全球宏观层面看,今后十年包括我国在内的主要经济体都将继续面临较大的去杠杆压力。债转股是我们实现主动、有序去杠杆,推动供给侧结构性改革、增强经济内生动力和活力的重要举措。

债转股如何操作

  去杠杆可以区分为主动去杠杆和被动去杠杆。被动去杠杆体现为市场性的自我调整和出清,由于金融市场的杠杆具有顺周期特征,因此完全靠市场出清容易导致超调和较为剧烈的震荡。历史上看,全球多数国家都是被动去杠杆,代价很大,过程比较痛苦。日本是第一个深度去杠杆的国家,主要是以资产泡沫破裂、不良大幅上升等方式被动去杠杆,并导致经济陷入长期停滞。日本实施的超宽松货币政策只能减缓痛苦,但不能根本解决问题。

  由于经济缺乏内生活力,刺激性政策很大程度上只是将企业债务转化为政府债务,不但没有真正实现去杠杆,整体杠杆率还在继续上升,日本长期以来都成为全球整体债务率最高的经济体之一。尤其是在本轮国际金融危机爆发后持续的政策刺激下,全球主要经济体债务上升都比较快并逐步趋近高限。

  根据国际清算银行(BIS)的统计,2008年末至2015年末,日本非金融部门债务率(债务/GDP)上升了61个百分点,欧元区上升了35个百分点,美国上升了12个百分点。有研究机构认为,目前全球主要经济体可能正接近债务长周期的最后一个阶段,即去杠杆阶段,日本距离长期债务终点最近,欧洲比日本稍晚一些,逐步进入高债务周期的尾声,已经开始实施负利率政策,而美国进入去杠杆阶段的时间会比欧洲稍晚一些。

  虽然2008年之前的几次危机也是通过去杠杆来化解的,但是去杠杆的压力没有这么大,对实体经济的破坏性也没有这么强。本轮去杠杆是在百年一遇的全球性经济和金融危机背景下进行的,去杠杆的压力要大很多,可能需要和上世纪30年代的大萧条危机来比较,这是宏观层面面临的重要风险。

  在全球债务积累和去杠杆的大背景下,近年来我国债务水平上升也比较快。根据中国社会科学院的测算,2015年末我国债务率为236%;根据BIS的测算,2015年末我国债务率达到255%,较2008年底上升了108个百分点。

  债务率较高,有我国储蓄率高、直接融资不发达、对债务融资依赖较大等特殊原因,但债务上升较快也会潜藏经济金融风险,并影响企业和经济的活力。在这样的大背景下,我们必须考虑如何避免无序地、痛苦地被动去杠杆,实现主动地去杠杆。中央明确将“去杠杆”作为供给侧结构性改革的重要任务之一,就是要通过主动去杠杆,改革供给端的结构性问题,增强经济内生活力,避免出现类似日本过去二十几年被动去杠杆所产生的一系列问题。

  应当看到,不同于市场自我出清式的被动去杠杆,主动去杠杆是一个复杂的系统工程,必须要有经济工程师通过系统设计整体的去杠杆方案。发达经济体缺乏强大的政府力量来设计并实施这一系统工程,加之国外央行一般只负责制定并执行货币政策,较少参与经济政策的制定,因此对于发达经济体来讲,主动去杠杆实现起来比较困难。这也是从历史上看全球主要经济体大多是被动去杠杆的重要原因。

  相较而言,我国在主动去杠杆上具有特殊优势,政府具有强大的执行力,有利于调动资源、集中力量解决问题,避免出现大量违约、贷款损失以及经济的大幅下滑甚至危机。当然,我国实施主动去杠杆也面临不少挑战。

  一是国企的公司治理架构和制度还不够完善,而国企是近年来加杠杆的主力,也是过剩产能较为集中的领域。根据中国社会科学院的测算,2015年末我国非金融企业部门债务率为156%,其中国企的债务率总体较高。数据显示,近年来私营企业、股份制企业和外资企业资产负债率下降,而国有控股企业资产负债率继续上升。

债转股如何操作

  二是法律制度尤其是企业破产制度还不完善,破产法执行力度不够,不利于保护债权人和企业合法权益,通过司法手段解决企业退出问题难度还比较大。此外,区域经济稳定、失业人员安置等问题都是主动去杠杆过程中需要考虑并解决好的问题。

  总而言之,我们应充分利用自身优势,克服面临的问题和困难,争取实现主动去杠杆。现在大家比较关心如何能够在去杠杆的同时保持一定的经济增长。实施债转股就是要通过主动去杠杆,起到稳定经济增长的作用,避免以危机和衰退的形式被动去杠杆。

  在这方面,我们必须有紧迫感。很多人会将债转股理解为微观上或企业层面的操作,实际上应从宏观意义上来理解债转股。从宏观层面看,通过债转股等可以增加股权融资,更充分地动员起社会资本,降低对债权融资的依赖,实现全社会资源在宏观和结构上的腾挪,提高资源的配置效率。

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