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运达科技:城轨建设高峰 上调预期

2016-10-17 16:03:27 来源: 申万研报
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  至诚财经网(www.zhicheng.com)10月17日讯

  ● 1)增量市场出现:城市轨道交通建设高峰,行业利润空间新突破。行业数据,全国共有40 个城市获批修建地铁,轻轨、单轨、有轨电车建设都有突破。另外,轨道交通领域竞争并不激烈,盈利能力强和产品差异大反映竞争,三年平均毛利率、净利润、ROE的中位数在46.7%、18.6%、9.1%,明显高于大多数行业。

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  ● 2)竞争格局有变:之前轨道交通装备制造业被庞巴迪、阿尔斯通和西门子等巨头垄断,此次国内厂商竞争力较强。以庞巴迪为例,在中国市场的轨道运输方面已获得了超过5000辆轨道车辆和560台电力机车的订单。对比铁路,城市轨道交通下游客户分散,产品面向中低速车辆,国产占有率会大幅提高。

  ● 3)运达优势突出:西南交通大学股东背景、成都地域优势、产品认可度运达科技协同最优。国内厂商较封闭的供货环境,股东行业熟悉程度有决定作用,西南交大行业领军。成都人口和经济条件决定投入刚需,运达科技面对的成都市场空间是835.5亿。过去产品有很高的市场占有率,认可度高来自产品能力,模拟器、A6等可证明。

  ● 4)管理经营均衡:运达科技的盈利能力(毛利率、人均经常性税前利润率、净利率)高于可比公司,人均经营性税前利润和人均薪酬同时在高位,股东利益和员工利益均衡。

  ● 5)外部资产应对:公司上市未发生资本运作、迫于轨交建设市场紧迫性,公开信息推测运达科技可能引用外部力量,控股股东拥有51%的股权存在稀释空间。

  ● 盈利预测未来5年利润 GAGR为22%,120亿市值上涨空间为50%,给予“买入”评级。盈利预测2016-2020年净利润为1.56亿、1.94亿、2.42亿、2.92亿、3.46亿,EPS为0.69元、0.87元、1.08元、1.30元、1.54元,PE为53X、42X、34X、27X、23X。业绩安全边际在于轨交行业稳定性,超预期在于对标国外垄断公司产品突破。估值空间120亿,上涨空间50%。

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