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风华高科:老国企换新颜,外延布局长远发展

2016-10-18 17:14:12 来源: 巨灵信息

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  至诚财经网(www.zhicheng.com)10月18日讯

  Maxford盖板与PVD业务向好,完成预期业绩是大概率事件,公司有望重新启动交易,推动转型再上新台阶,并维持3-5年内快速成长。公司主业调整加快,效率持续提升,二级市场回购并折价转让实现员工持股。

  外延持续强化公司业务,收购奈电科技,供应HOV等优质客户,控股光颉科技,强化薄膜与精细元器件,打造海外整合平台,持续资本运作与改革加快转型进度。

  公司仍有望择机启动Maxford收购,推进改革再进一步。公司因业绩不确定原因终止对Maxford收购,并承诺仍将择机启动交易。Maxford主业为盖板玻璃和PVD,我们认为公司玻璃盖板受益于2.5/3D玻璃渗透率提升,PVD业务在不锈钢中框设计以及3D盖板颜色处理中有广阔应用空间,

  完成业绩是大概率事件,这是启动交易的主要支撑,且未来3-5年内成长空间十足。Maxford15年收入为22.87亿港币、净利润2.41亿港币。Maxford21%的ROE与10.5%的净利润水平明显高于公司经营水平。若实现Maxford的收购,非元器件业务占比将超过50%,改革转型再上一个台阶。10.73倍PE现金收购,利于公司长期成长。

  挖掘传统主业空间,员工持股提升效率。被动元器件每年保持5-10%增长,顺络、法拉抓住国产化机遇,快速成长,而公司尽管是国内最早从事相关产业的高科技公司,06年收入18.5亿元分别为同期顺络/法拉的14.8/3.7倍,

  15公司在收入规模上优势并不明显。公司加快内部调整,强化阻容感等优势业务,收缩或调整亏损业务,加快新技术与新产品拓展,逐步提升经营效率。通过二级市场收购,并折价转让实现员工持股,同时推进子公司混改机制加快,提升员工积极性。

  外延拓展新的业务空间。公司加快改革转型进度,14年增发,15年收购奈电,扩充智能终端产业链,供应舜宇光学、丘钛科技、欧菲光等,切入HOV等优质客户,16年仍有望超额完成业绩承诺;

  16年完成台湾光颉科技现金收购,强化薄膜工艺水平与精密元器件能力,进入医疗、汽车等市场,打造海外整合平台;加之现在与Maxford之间的交易,未来外延持续带来新的增长点。

  首次覆盖“审慎推荐-A”投资评级。公司转型改革进度加快,14年以来转型举措频繁,收购奈电、光颉科技,完成员工持股。尽管Maxford终止收购,但公司公告明确仍有望择时推进交易进行。

  预计16-18年实现归属母公司净利润1.29/1.41/1.63亿元;如果考虑Maxford80%,则对应3.23/3.88/4.82亿元。目前整体公司整体市值偏小,长期关注外延进展,加之广晟集团资金支持,首次覆盖给予“审慎推荐-A”评级。

  风险提示:拓展业务进展缓慢,价格下降,Maxford收购不能达成。招商证券股份有限公司

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