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天舟文化:游戏+文教双擎驱动 “买入”评级

2016-10-21 17:37:25 来源: 东吴证券

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  至诚财经网(www.zhicheng.com)10月21日讯

  主业稳健,游戏板块带动整体毛利率提高。2016年上半年公司各项业务稳步发展,实现营收2.4亿元(同比增5.74%);实现归母净利润7227万元(同比降9.80%)。从盈利能力看,公司自2014年并表游戏业务(神奇时代)以来,毛利和净利水平提升迅速。截至2016年H1,公司整体毛利率达到61.1%,净利率达到30.2%。

  不断完善教育板块布局,决胜网挂牌新三板。2015年11月公司收购O2O泛教育导购平台决胜网18.89%股权,决胜网已于2016年3月挂牌新三板,目前估值9.85亿元。今年4月,公司与人民出版社设立人民天舟对外专项出版业务,成为全国首批获得对外专项出版权的两家非公有制文化企业之一;6月,收购人民今典51%的股权,完善教育内容分发渠道,与公司原主营业务构成协同效应。此外,公司还获得衡水中学《衡中同卷》出版发行的唯一授权。

  加强手游全产业链布局,补全游戏品类。公司于2014年底收购/投资神奇时代、KeyrouteGames,吹向进军手游行业的号角。2015年12月,公司参股手游发行商初见科技15%股权;2016年8月,公司完成手游研发商游爱网络100%股权的收购,天舟文化移动游戏全产业链版图呼之欲出。截至2016年上半年,神奇时代运营的《卧虎藏龙》+《忘仙》合计营收占游戏板块91.45%,占天舟文化营业总收入35%以上。游爱网络正在运营的移动网络游戏达15款,在研游戏共计12款,游戏产出不断档。

  首次覆盖给予“买入”评级:考虑人民今典2016年6月开始并表,游爱网络2016年8月开始并表。我们预计公司2016/2017/2018年净利润分别为2.44/3.93/4.2亿,摊薄EPS分别为0.38/0.6/0.65元,现价对应2016-2018年52/32/30倍PE。公司业绩主要来自于游戏行业,参考游戏行业2017年47倍PE,给予天舟文化保守40倍估值,目标价24元。首次覆盖给予“买入”评级!

  风险提示:标的承诺不达预期;行业竞争加剧;汇率波动风险

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