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海信电器:2016三季度收入改善 毛利率稳中有升

2016-10-28 17:51:14 来源: 中信建投证券

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  至诚财经网(www.zhicheng.com)10月28日讯

  2016年1-9月,公司实现营业收入220.75亿元,同比下降0.24%,实现归母净利润11.40亿元,同比增长22.81%,实现扣非后净利润10.82亿元,同比增长27.02%,EPS为0.87元。其中第三季度,公司实现收入87.86亿元,同比增长8.09%,实现净利润3.99亿,同比增长31.65%,EPS为0.31元。前三季度,公司经营活动现金流量净额38.67亿元,同比大增495%。

  三季度销售改善明显,智能电视用户数突破2100万

  公司前三季度实现收入220.8亿元,同比下降0.24%,其中第三季度实现收入87.9亿元,同比增长8.1%。智能电视市场呈现出类消费电子属性,市场竞争日趋激烈,公司经营战略稳健。根据聚好看公布统计数据,截止2016年9月6日,海信互联网电视激活数量达到2100万,其中国内用户1781万,海外用户319万。日活跃用户数达943万,日活跃率达到44.9%。公司保持了在智能电视用户群的领先地位,凭借入口地位的不断巩固,用户价值变现将逐步远离盈亏平衡点。

  毛利率稳中有升,盈利能力持续领先行业

  前三季度,公司整体毛利率为16.50%,同比提升0.61个百分点。面对彩电市场激烈的价格竞争,公司保持了行业领先的毛利率水平,同比略有提升,体现了在硬件产业链及渠道销售较强的控制力。其中,受到面板整体价格环比上涨影响,三季度毛利率为16.25%,同比下降0.75个百分点。

  但同比仅小尺寸面板保持供不应求趋势,预计面板价格对毛利影响有限。根据Witsview数据,三季度末,65寸面板$305,较二季度涨$8,同比跌22.8%;55寸面板$176/上涨$13/同比跌19.6%;32寸面板$72/上涨$17/同比增5.9%。报告期内,公司费用率不断改善:销售费用率为7.78%,同比下降0.66个百分点;管理费用率2.99%,同比上涨0.31个百分点。综上,前三季度公司实现净利润11.40亿,同比大幅增长22.81%,净利率5.16%,同比提升0.97个百分点。

  投资建议:

  我们认为,公司把握了三季度体育营销的推动效应,实现了单季收入的大幅改善。通过巩固用户规模的优势,掌握入口地位,未来围绕客厅经济的视频、教育、游戏、电商增长值得期待。随着四季度海外需求的旺季的到来,公司硬件收入将持续好转,预计利润增速将明显高于收入增速。

  我们认为公司未来随着后端运营业务收入利润体现逐渐明朗,公司乃至行业整体估值体系将重筑,预计2016-2018年EPS分别为1.37、1.67、2.05元,对应PE分别为12.4、10.2、8.1倍,该估值并未体现运营收入利润占比提升所带来的高估值,反而体现出目前整体估值具备较高的安全边际。我们认为黑电行业硬件高端化趋势,加之行业互联网业务整体放量所带来利润增长,龙头企业将成为这个过程中的最大受益者,因此给予公司“买入”评级

  风险提示:海外需求放缓,销售不及预期;硬件厂商议价能力变弱;智能电视用户数增速不及预期。

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