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水井坊:高成长再次验证,优质的弹性品种

2016-10-31 16:50:55 来源: 中泰证券研报
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  至诚财经网(www.zhicheng.com)10月31日讯

  水井坊(600779):高成长再次验证,优质的弹性品种

  事件:水井坊公布 2016 年 Q3 季报, 2016 年 1-9 月公司实现营收 7.94 亿元,同比增长 28%。归属上市公司股东净利润 1.44 亿元,同比增长 103%,实现每股收益 0.31 元。其中 Q3 实现营收 3 亿元,同比增长 31%,扣非后净利润 0.58 亿元;预收账款金额 0.71 亿元,比今年 Q2 环比增长 0.35 亿元,较年初增加 66%。

  Q3 收入增长符合预期, 利润增速略超预期。 我们一直强调水井坊在三线白酒中基本面最为扎实, 7 月份我们就预估公司业绩有望在 3、 4 季度加速。 9 月中旬我们的报告《短期动销好于预期,长期看好 300-500价位带的发展机遇,重申“买入”》中更是明确提出“ 我们认为公司中秋动销好于预期,三季度可实现 40%以上的增长”,目前来看观点进一步得到有效验证(收入 3 亿+预售款的环比增量 3500 万来匡算)。 16Q3公司实现收入 3 亿元,同比增长 31%, 收入加速增长主要由臻酿八号和井台为核心的中高档酒驱动。 分地区来看, 我们调研的江苏、上海、湖南等地,增速分别可达 50%、 50%、 30%。 16Q3 公司净利润 5800万, 同比增长 190%,略超预期。 公司账目上的现金 6.2 亿元,较年初增加 3.3 亿元,现金流不断好转。

高成长白马股

  毛利率微升,期间费用小幅下滑。 16Q1-Q3 公司整体毛利率为 74.7%,同比增 1.4 个百分点,其中 16Q3的毛利率为 75.36%,同比提高 3.5 个百分点,环比提高 2.2 个百分点。公司产品毛利率的进一步提升主要是因为核心大单品井台和臻酿八号占比的提升所致。 同时公司费用率水平稳步下滑, 16Q1-Q3 整体期间费用率为 37.4%, 同比下降 4.5%。其中销售费用率 22.26,同比下降 2.4%; 管理费用率为 15.60%,同比下降 2 个百分点。单就 Q3 来看,公司期间费用率为 36.1%,同比下降 8.2 个百分点;销售费用率为 24.5%,同比下降 5.1 个百分点,管理费用率为 11.9%,同比下降 3.3 个百分点。 16Q3 公司净利率达到 19.2%,同比大幅提高 12.5 个百分点,盈利能力提升除受毛利率提升和期间费用率下降因素影响外,去年同期所得税率较高也是重要原因。

  长期看好 300-500 价位带的发展机遇,公司持续受益。 我们认为 300-500 价位带的产品具备较高的门槛,300-500 价位带的产品比较迎合商务消费以及婚宴市场。白酒行业消费升级趋势明显,推动千亿市场规模的100-300 元产品消费逐步升级我们认为此价位带是上有拉力,下有消费升级的推力,次高端 300-500 元产品有望迎来放量良机,公司的核心产品臻酿八号和井台瓶有望持续受益。 我们预估未来 2-3 年臻酿八号收入有望突破 10 亿元, 年均复合增速 35%以上,井台瓶也有望在未来三年实现 10%以上的增长。

  投资建议: 目标价 20.1 元,维持“买入”评级。 整体来看,我们看好大单品臻酿 8 号在未来 2-3 年可实现加速放量增长。根据盈利预测,预计 2016-2018 年公司分别实现净利润 2.22、 3.28、 4.22 亿元,同比增长151.89%、 47.86%、 28.75%,对应 EPS 为 0.45、 0.67、 0.86 元。参考可比公司的估值水平以及公司历史市盈率,看好公司大单品未来高成长潜力,给予目标价 20.1 元,对应 2017 年 30xPE, 维持“买入”评级。

  风险提示:打压三公消费力度继续加大、 中高端酒动销不及预期、食品安全事件风险

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