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生益科技:涨价效应初步显现,四季度环比大增可期

2016-11-02 19:50:26 来源: 招商证券

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  至诚财经网(www.zhicheng.com)11月2日讯

  事件:

  公司发布2016年三季报:前三季度公司营业收入为61.09亿元,较上年同期增长8.85%;归属于母公司所有者的净利润为5.00亿元,较上年同期增长47.87%。

  评论:

  1、 三季报业绩强劲增长,符合预期。

  公司前三季度营收61亿,同比增长8.85%,归属母公司净利润5亿,同比增长47.87%,相对上半年37%增速明显提升,对应EPS 为0.35元,符合此前预期;其中公司三季度营收22亿,同比环比增长9%和11%,而净利润1.84亿,同比环比大增70%和13%,三季度营业利润更是同比大增87%。

  2、 三季度涨价效应初步显现。

  在二季度开工较满的情况下,三季度营收有环比11%增长,毛利率亦环比增长0.4个点同比增长1.5个点至19.6%,初步反应了8月中旬公司有过一轮涨价的影响。

  毛利率环比涨幅不大,主要因为,一是过去5年公司三季度毛利率因季节效应环比2季度均会环比下降1~2个百分点,而今年是逆势上涨;二是在只有后1个半月时间是涨价的,而前一个半月没涨价要消化铜箔上涨成本;三是常熟新厂9月份开始投产,前期爬坡和折旧也会影响一定毛利率。公司三季度整体费用率环比亦有下降,带来整体净利润水平同比环比均有提升。

  3、 四季度环比大幅增长可以期待。

  三季报中公司预付款项同比增长166%,主要为公司对铜箔等原材料备货有关,而在建工程6.38亿元较上年同期增长170.58%,亦为常熟工厂新产能投入有关。

  8月后,我们了解到9月末、10月中公司已针对不同客户进行了调价,且11月初还会望有一轮上涨,11-12月行业仍将维持非常紧缺状态,累计20~30%涨幅将导致公司四季度毛利率环比明显提升。而常熟新产能开出正好碰到行业涨价黄金时刻,不断不会拖累盈利反而在四季度望有正向贡献,并成为明年业绩增量主要贡献。去年四季度亦因为有一轮涨价后,业绩环比和同比亦有大幅增长。

  4、 供应紧张,铜箔、覆铜板涨价周期有望延续到明年。

  我们此前已经详细分析过此轮铜箔覆铜板涨价逻辑。即锂电铜箔需求爆发抢占标准铜箔产能,由于铜箔扩产周期较长,通常需要1-1年半时间(订日本设备到货需半年,再加设备调试、爬坡等,如要新建厂房时间更长),我们判断铜箔将持续短缺,望持续到明年下半年,如考虑覆铜板、PCB 公司普遍提升库存水位囤货等则供需会更紧张。考虑明年生益利润率望持续在高位,且有常熟新产能补充,明年业绩继续保持高增长非常值得期待。

  5、投资建议。

  我们判断,在新一轮涨价周期中,公司四季度和明年业绩高增长确定,中长线还有汽车、高频通信以及BT 板等新型基材的成长动能,加上公司管理层优秀成本管理能力强。我们上调公司16/17/18年EPS 预测至0.52/0.73/0.87元,对应当前股价PE 为25/18/15倍,且伴随涨价有持续超预期弹性,当前市值仍低估,我们维持强烈推荐,上调目标价至18元。

  风险因素:行业景气度低于预期,涨价持续性不够,新业务拓展低于预期。

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