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上海家化:三季报业绩下滑45%,下调评级至中性

2016-11-07 17:05:16 来源: 申万宏源

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  至诚财经网(www.zhicheng.com)11月7日讯

  2016年三季度EPS为0.64元,净利润同比下降45.2%,低于我们的预期的下降40%。

  2016前三季度公司实现收入42.9亿元,同比下降7.1%,归母净利润4.33亿元,同比下降45.2%,低于我们预期的下降40%。剔除15年出售天江药业23.8%股权投资收益因素的影响,净利润同比下降35.7%。EPS为0.64元。

  其中第三季度收入12.2亿元,同比下降12.9%,归母净利润0.61亿元,同比下降59.2%,远低于我们预期的下降32%。公司预计全年归母净利润将比去年同期减少80%-90%,业绩下滑主要原因是2015年出售天江药业股权获得18亿投资收益,2016年销售收入减少,在渠道建设、品牌建设、新品研发和人员、组织能力提升等费用支出方面投入加大。

  我们认为这个增速远低于预期。

  毛利率略有改善上升0.9pct,但期间费用率大幅增加6.2pct,资产质量较稳健。

  2016前三季度毛利率上升0.9pct至61%;销售费用率和管理费用率分别增加4.7pct和1.8pct至38.7%和10.5%,系新产品营销推广费大幅增加所致;财务费用率略微下降0.3pct至-1.1%。

  公司应收账款较年初增加0.56亿元至8.18亿元,存货较年初增加0.06亿元至6.83亿元,经营性现金流净额同比减少78.2%至8620万元,系支付天江股权转让税金3.37亿元所致,剔除此因素的影响同比增加7.04%,资产质量较稳健。

  线下渠道持续低迷,电商发展喜人,但花王合约到期收入端将继续承压,且“品牌+研发+渠道+管理”等投入过大拖累净利润率。

  (1)传统品牌市占率依旧强劲,但受百货卖场整体消费低迷影响较大。报告期内,公司传统品牌六神、高夫、美加净等市占率有小幅提升,但因日化行业整体低迷,加之百货和大卖场渠道不景气,新品仍处在推广阶段,收入利润均有较大下滑;(2)花王合约到期影响较大,收入端继续承压。

  公司将于今年底正式结束与花王的合作,合同结束预计对公司产生一定影响,短期内收入端将继续承压。(3)与成都中医药大学合作,加强中草药日化用品研发,研发投入将加大。16年10月,公司与成都中医药大学达成战略合作,将加强在中草药日化用品方面的研究,提升产品迭代能力和速度。

  (4)冠名天猫“双十一”晚会,加大电商板块投入,未来有望带动公司营收增长。2016年前三季度公司电商业务实现收入5.7亿元,同比增长50.3%,高于天猫同类商品平均增速32%,但其占营收比例仅为13%,对公司整体收入提升贡献效果不显著。

  2016年“双十一”购物狂欢节,公司将从明星加码娱乐、深入狂欢夜晚会、全品牌传播投入和优化店铺承接四方面来布局,我们预计公司电商板块占比将逐渐提升,进而带来营收增长。

  公司作为日化行业龙头,线下零售渠道增速持续下滑,虽然电商渠道销售表现良好,但其销售占比不足20%,致公司业绩下滑较快,且新品推广成本高效果缓慢,花王合约到期收入端将继续承压,下调评级至中性。我们下调16-18年EPS为0.64/0.69/0.81元(原摊薄后16-18年EPS为0.99/0.80/0.82元),对应PE为44/41/35倍,评级由增持下调为中性。

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