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重庆啤酒:结构升级持续,资产注入可期

2016-11-11 17:41:42 来源: 海通研究
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  至诚财经网(www.zhicheng.com)11月11日讯

  剥离疫苗回归啤酒,主业利润今年超3亿。2015年底公司出售乙肝疫苗研究项目,正式告别医药研究领域,完全回归啤酒主业。而嘉士伯在2013年成为重庆啤酒的控股股东后,公司治理得到显著提升。董事会和高管人员中,既有拥有多年跨国公司管理经验的国际人才,也有很多熟悉中国市场的本土精英。公司从2015年开始大幅调整经营战略,力推升级产品,优化生产网络和其他资产项目,收效明显。我们预计2016年加回资产减值损失,扣除税务、投资收益等因素影响后,公司全年实际利润超过3亿元。

重庆啤酒股票分析

  借助大股东支持,升级战略方兴未艾。2014年开始公司在中低端市场用吨酒价更高的“重庆”品牌逐步替换原有的“山城”品牌,同时中高端以上价位主打“乐堡”、“嘉士伯”等嘉士伯授权的高端产品。2015年公司“重庆”和“乐堡”品牌销量同比分别增长363%和65%,综合吨酒价增长12%,预计今明两年双品牌销量仍将保持两位数增长,新授权的“凯旋1664”(高端白啤)和“怡乐仙地”(低度果味啤酒)明年也将成为新增长点。根据历史经验,新品被消费者接受后市场投入将随之下降,盈利贡献更加突出。

  嘉士伯在华啤酒资产注入公司的窗口期临近。重庆啤酒是嘉士伯全球第二大经营单元,2015年重庆啤酒销量接近嘉士伯全球销量的10%、亚太区销量的30%。2013年10月,在嘉士伯要约收购重庆啤酒时,曾承诺在4至7年或更短时间内,按照符合国际惯例的合理估值水平,将其与重庆啤酒存在潜在竞争的国内的啤酒资产和业务注入重庆啤酒。我们预计嘉士伯在华总销量约为260万吨左右,体外资产的体量约为1.6个重庆啤酒上市公司。

  啤酒行业20多年来首现经营战略拐点,从抢份额转向齐升级。啤酒行业经过十余年高速发展后,在销量上的提升空间已经不大,开始进入量稳价升的新阶段。我们维持前期观点:啤酒消费趋于成熟,各啤酒巨头将势必从“抢份额”转向“齐升级”,预计未来更多啤酒公司也将升级产品结构,优化网络布局,理性投放费用。啤酒上市公司在2015年扣非后净利率仅1-4%的大背景下,盈利能力有望持续大幅提升。

  投资建议。我们预计公司2016-2018年EPS0.61/0.81/0.94元,可比公司2017年平均PE34倍,综合考虑到我们以上提出的几项关键性因素,给予公司2017年30倍PE,目标价24.80元,现价18.44元,对应2017年23倍PE,“买入”评级。

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