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T+0地下工厂故事仍在继续 变相实现高杠杆交易

2016-11-12 10:53:21 来源: 中国证券报

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  至诚财经网(www.zhicheng.com)11月12日讯

  T+0地下工厂的故事仍在继续。

  近期一系列监管政策约束下,T+0地下工厂试图通过复杂交易结构的设计由“地下”走到“地上”。在多次变形过程中,收益互换始终扮演着关键角色。业内人士透露,收益互换是T+0团队借券的重要手段,在T+0地下工厂阳光化中发挥着重要作用。同时,T+0团队借此变相实现高杠杆交易值得关注。

T+0地下工厂操作模式

  从“地下”到“地上”

  T+0地下工厂的变形缘于一份监管文件。

  彼时,大多数T+0地下工厂的交易结构较为简单,往往是操盘机构直接在客户账户或是券商自营账户子单元中进行股票买卖。10月中旬,监管部门下发文件,指出T+0地下工厂实质是一种代客理财行为,具有明显的违规特征。

  理财机构未经相关监管部门批准,接受客户委托管理客户账户、从事证券交易并从中获取收益,涉嫌构成非法从事证券经营业务及非法利用他人账户从事证券交易。针对上述问题,监管部门正在协调相关机构启动“打非”程序,排查相关嫌疑证券账户,一旦发现违法违规行为将依法严肃处理。

  突如其来的监管禁令让整个T+0操盘行业风声鹤唳,一些券商、T+0操盘团队开始寻求合规的业务模式,期望通过交易结构的设计使得T+0工厂“阳光化”。

  知情人士向记者讲述了一种主流的应对方案,即成立一只由T+0团队担任投资顾问的资管计划,该资管计划与券源出借方签订收益互换协议,再通过大宗交易或二级市场接盘券源出借方的股票,从而避免“代客理财”嫌疑。该模式中,股票出借人享受固定收益和一定的浮动收益,T+0团队往往按照一定比例出资担任劣后级投资人并享受一定的超额收益。

  不过,近期一系列政策的调整使得上述模式再次生变。例如近期,证监会下发《证券期货经营机构私募资产管理业务运作管理暂行规定》,明确直接或者间接对优先级份额认购者提供保本保收益安排属于违背“利益共享、风险共担、风险与收益相匹配”的原则。

  此后,中国证券投资基金业协会发布《证券期货经营机构私募资产管理计划备案管理规范1-3号》,进一步明确通过以自有资金认购的资产管理计划份额,先行承担亏损的形式,可以按照规定提供有限风险补偿,但不得以获取高于按份额比例计算的收益、提取业绩报酬或浮动管理费等方式变相获取超额收益。

  这意味着,在前述业务结构中,对于少量出资的T+0团队而言,已经不可能提取超额收益。据知情人士透露,在此背景下,目前一种新的T+0业务交易结构开始出现。具体而言,首先成立两只平层资管计划,第一只由T+0团队担任投资顾问,第二只由T+0团队以少量资金认购。第一只资管计划通过大宗交易或二级市场接盘券源出借方的股票,并与第二只资管计划实现收益互换。通过这一交易结构,T+0团队可以在为券源出借方保本保收益的前提下,实现赚取超额收益的目的。

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