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欧洲经济形势分析:2017年开启一体化倒退 凛冬将至

2016-11-21 09:19:53 来源: 第一财经日报

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  至诚财经网(www.zhicheng.com)11月21日讯

  天下大势,分久必合,合久必分。2017年,欧洲将迎来一体化真实倒退之元年,欧洲经济凛冬将至。

  增长方面,区域一体化的倒退将严重拖累欧洲的全要素生产率和内生增长动力;风险方面,分裂主义和民粹主义将加剧政治风险,并激化经济失速风险、债务通缩风险和银行业风险,从而全面恶化欧洲经济的复苏环境。

  之于英国,退出欧盟将带来密集的短期阵痛;之于欧洲,一体化倒退则将造成绵延的长期困局。2017年,欧洲经济将面临严峻挑战。由于凝聚力衰退、经济基本面疲弱且地缘政治震荡,欧洲市场的吸引力将渐次下降,欧元的没落也将延续。

  英国之痛:短期冲击扰动英国经济

  英国退欧,对于欧洲和英国的影响机理截然不同。就英国而言,短期内,渐次展开的退欧进程必然造成密集的经济调整和市场重估。但是长期来看,退欧对单一国家造成的连锁反应相对有限。一旦退欧程序完结,相比于欧盟,英国将更迅速地形成新的政治稳态和经济均衡。

  因此,在未来数年,英国将主要面对剧烈而短暂的“阵痛”,在经济增长和市场风险两端一次性地支付退欧的沉重代价。

2017欧洲经济形势分析

  经济增长方面,剧烈的负面冲击将削弱英国的短期增长动能。今年10月英国首相特蕾莎·梅宣布,英国将选择极端的“硬退欧”模式,即同时退出欧盟和欧盟市场特惠准入条款。正如我们之前报告所强调的,相比于“挪威模式”和“瑞士模式”,“硬退欧”模式短期内将造成更加高昂的经济成本,动摇市场信心,抑制投资与消费,进而造成经济增长的大幅放缓。

  这一负面效应将在2017年充分展现。根据今年10月IMF的预测,2017年英国经济增速为1.05%,较2016年4月的预测值下降1.1个百分点,较2016年增速下降0.79个百分点,并大幅低于历史均值2.16%。从更详细的高频数据来看,英国经济的诸多先行指标也陷入阶段性低谷。

  2016年前9个月,英国制造业和服务业PMI月均值分别为51.5和52.6,较2015年月均值分别下滑1.1和4.1.2016年前9个月,英国消费者信心指数月均值为-2.33,大幅低于2015年月均值3.08.

  市场风险方面,频繁的市场重估将推升英国的金融市场风险。

  其一,英镑的货币风险居高不下。从英国退欧公投至今,英镑名义有效汇率累计下降17.90%,且屡创1996年以来的历史新低,英镑对美元双边市场汇率也累计下降3.92%。随着英国“硬脱欧”的推进,英镑汇率面临着惯性下跌与踩踏性做空的双重压力,极易再度出现大幅币值波动。

  其二,英国资本市场泡沫风险逐渐显现。据我们测算,2016年10月,英国股票市场的宏观市盈率(股市表现相对于经济增长的强弱)为0.80,远高于德国和法国的0.32和0.33。其宏观市盈率的同比增幅高达0.49。即使是今年股市一路走强的美国,其宏观市盈率同比增幅也仅为0.40。

  这表明,相对于疲弱的实体经济,英国资本市场已趋于过热。一旦退欧进程中出现市场情绪和资本流向的突变,宏观市盈率缩水将与实体经济盈利恶化相互加强,大概率导致资产价格的骤然下落,进而引发系统性风险。

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