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每日推荐一股:桐昆股份打造产业链一体化龙头

2017-06-29 09:20:04 来源: 国金证券研报

  至诚财经网(www.zhicheng.com)06月29日讯

  桐昆股份(601233):涤纶长丝景气度回升,打造产业链一体化龙头

  涤纶长丝行业供需格局好转, 盈利中枢有望上移。供给端新增产能有限,2017 年预计仅新增 130 万吨,增速 3.5%。需求端下游纺织服装业增速企稳,预计年均增长 7%,世界经济复苏利好海外需求。按照去年开工水平,预计今年涤纶长丝新增产量 107 万吨,新增需求 213 万吨,供需格局向好。

  淡季不淡,看好三季度旺季涤纶长丝景气度持续提升。 库存方面, 6 月长丝库存已降低至历史较低位置,目前库存天数仅 5.5 天。需求方面,下游织机开工率高于去年,且三季度为涤纶长丝传统需求旺季。

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  供应方面,4、 5 月长丝开工率达到 77%,已接近去年较高水平,一般三季度长丝开工率会季节性下降,供给端扩产空间有限。从上游看,前期油价下跌给产业链带来压力,预计后期油价将逐步企稳。

  差别化丝产能逐步达产,保障未来业绩增长。公司 410 万吨涤纶长丝产能国内第一,并且自 2016 年底陆续启动差别化丝项目建设,总计新增产能达190 万吨,其中 POY145 万吨、 FDY45 万吨,预计将于未来三年陆续投产。随着公司差别化率的提升, 盈利能力也将增强。

  收购浙石化股权,打造涤纶全产业链。 10 亿收购浙石化 20%股权,炼化项目分两期,每期规模为 2000 万吨/年炼油、 400 万吨/年对二甲苯、 140 万吨/年乙烯及下游化工装置,预计 18 年底投产。投产后, 公司将打通全产业链, 成为一体化龙头, 并将进一步增强公司的盈利能力。

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  涤纶长丝供需格局好转,公司行业龙头率先受益;公司 190 万吨差别化丝在建,盈利性高构筑未来;注入浙石化,打造全产业链龙头,炼化环节高利润打开未来盈利空间。

  由于浙石化投产时间存在不确定性,不考虑浙石化利润的情况下,预计 2017-2019 年归母利润 15.05 亿元, 18.07 亿元, 20.84 亿元,对应 PE 为 11, 9, 8 倍;考虑定增,则全面摊薄 EPS 为 1.15, 1.38,1.59 元/股,对应 PE 为 11, 9, 8 倍。给予买入评级。

  风险:油价大幅下跌; 行业需求疲软; 新增产能超预期投产; 募投项目达产进度不及预期。

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