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海通证券:中国各行业龙头企业在全世界的水平如何?

股市360 2017-08-18 09:37

  1. 俯瞰中美经济结构差异

  服务业在中国GDP中占比52%,而在美国占比约82%.对比中、美各行业在GDP中的占比,可以非常详细的看到中美经济结构的巨大不同。中国工业类行业GDP占比达34%,而美国仅13%,农林牧渔行业在GDP中占比为6%,而美国仅占0.9%。

  并且美国的服务业占比明显高于中国,中国、美国各细分服务业在GDP中占比分别为:房地产(6.7%、13%)、金融(8.8%、7.3%)、信息技术(3.7%、11%)、商业服务(2.7%、12.4%)、批发零售(9.5%、11.8%)、住宿餐饮(1.8%、3%)、其他服务业(教育、医疗、休闲娱乐等)(16%、20%)。即除金融以外,美国大部分细分服务业如地产、信息技术、商业服务、批发零售等产业的GDP占比均远超我国。根据2季度经济数据,我国服务业(第三产业)在GDP中占比52%,美国并未公布详细的服务业占比,但根据2016年各行业在美国GDP占比推算得出,服务业在美国GDP中占比约81.8%,占比远超我国服务业GDP占比。

  美股中信息技术、医疗保健、日常消费板块占比远高于A股。从市场的角度观察中美行业结构差异。从市值来看,A股中市值占比最高的前四个行业是银行(16.5%)、工业(16%)、原材料(10.6%)、信息技术(6.5%),美股中市值占比最高的四个行业分别为信息技术(24%)、医疗保健(13%)、工业(10%)、日常消费(8.3%)。美股中信息技术、医疗保健、日常消费板块市值占比明显高于A股。具体来看,信息技术在中、美股市市值占比为6.5%、24%,医疗保健为4.5%、13%,日常消费为5%、8.3%。从净利润占比角度,A股16年净利润占比较高的前五个行业是银行(45%)、工业(10.8%)、房地产(5.4%)、汽车(4%)、原材料(3.8%),而美国股市中净利润占比较高的前五个行业为信息技术(21.5%)、银行(11.4)、工业(10.6%)、日常消费(10.4)、医疗(10.4).A股中银行的净利润占比过高,而信息技术、日常消费、医疗保健等板块净利润占比同样远低于美国。具体看,信息技术在中、美市场中净利润占比分别为2.5%、21.5%,日常消费为3%、10.4%,医疗保健为2.5%、10%.

  2. A股大部分行业估值和盈利仍高于美股

  虽然A股整体估值低于美股,但大部分行业估值水平仍高于美股。目前标普500、道琼斯指数的PE(TTM)分别为21倍、18倍,上证综指PE(TTM)为15倍,整体来看A股估值比美股低。但从细分行业的估值来看,A股中大部分行业的估值仍高于美股,尤其是技术硬件与设备(A股41倍、美股17倍)、半导体(A股38倍、美股20倍)、生物制药(A股35倍、美股20倍)、软件服务(A股43倍、美股28倍)等板块。从金融板块的PB(LYR,下同)估值来看,A股中仅银行板块PB低于美股,券商、保险板块的PB估值均高于美股。A股银行、券商、保险当前PB分别为0.9、1.9、2.4倍,美股相应行业PB为1.2、1.5、1.3倍。

  A股中仅银行(A股7倍、美股14倍)、能源(A股24倍、美股58倍)板块估值低于美股。在前期报告《考虑海外中概股,沪深300失真500点》中我们统计过,截止2017/6,银行、中石油、中石化等大盘股在上证A股总市值占比达29%。因为银行、能源板块在A股中市值占比大,而估值低,拉低了整体市盈率,所以整体看A股估值跟美国接轨,但很多细分行业A股估值仍比美股高。

  A股地产、消费类行业净利润增速领先,美股新兴产业和金融板块净利润增速领先。A股中大部分行业不仅PE高于美股,净利润增速也普遍高于美股。对比中美各行业2016年净利润增速,A股中大部分行业净利润增速均高于美国。A股16年净利润增速领先的大部分是地产、消费品等板块,如地产(A股37.7%、美股12%)、家电(A股28%、美股1.4%)、食品饮料(A股23%、美股9%)、汽车(A股18.5%、美股-31%)等。而美股净利润增速领先的行业则主要是新兴产业和金融板块,具体如半导体(A股22%、美股33.6%)、媒体(A股15%、美股22%)、软件服务(A股15%、美股19.5%)、综合金融(A股-46%、美股15%)等。A股中净利润增速落后于美股的行业主要是软件服务(A股15%、美股19.5%)、银行(A股2%、美股8.7%)、公用事业(A股-18%、美股-11%)、媒体(A股15%、美股22%)、半导体(A股22%、美股34%)等板块。

  3. 对标龙头,哪些已经领先?哪些仍在追赶?

  周期板块:国内石化、钢铁龙头规模与海外龙头相近,但有色、化工、建材龙头企业规模小于海外。对比市值和营收两方面数据,A股石油与钢铁龙头企业规模已经接近海外龙头,中石油、中石化在16年营收总额分别达到2378、2840亿美元,超过了埃克森美孚、壳牌的2023、2336亿美元。我国最大的钢铁上市公司宝钢股份市值达253亿美元,也已经接近国际钢铁龙头企业安塞乐米塔尔市值258亿美元。但国内矿产、水泥、化工龙头在市值、营收两方面均远小于海外龙头,主要是由于国内相关行业的集中度水平仍低于欧美等发达国家。具体来看,国内矿产龙头企业如中国神华(555亿美元)、江西铜业(135亿美元)、中国铝业(84亿美元)规模远小于国际矿业巨头必和必拓(655亿美元)、力拓(635亿美元),化工龙头万华化学(137亿美元)市值远小于巴斯夫(879亿美元)、陶氏(776亿美元),建材龙头海螺水泥(185亿美元)市值也低于国际龙头拉法基(365亿美元).

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