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每日一股推荐:海信科龙中央空调高增长

2017-10-20 09:34:09 来源: 招商证券研报

  至诚财经网(www.zhicheng.com)10月20日讯

  海信科龙(000921):中央空调高增长,冰洗主业待改善

  事件描述: 海信科龙披露 2017 三季报。 公司 2017Q1-Q3 实现营收 263.9 亿,YoY+29.2%; 实现归母净利 17.3 亿, YoY+100.3%。 其中 2017Q3 实现营收87.9 亿, YoY+20.3%; 实现归母净利 10.6 亿元, YoY+247.8%。 公司 Q3 出售宝弘物业,增加非经常损益 7.8 亿(税前) 。

  日立中央空调 Q3 高增长,家用空调受税负影响较大。

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  在剔除 Q3 出售宝弘物业的影响后(以税后 7 亿初步测算) ,公司 Q1-Q3 约实现归母净利 10.3 亿,YoY+19.4%,其中 Q3 实现归母净利 3.6 亿, YoY+17.8%。 Q3 单季海信日立贡献投资收益 2.4 亿, YoY+33.3%;与 H1 增速 52.5%相比有所放缓,但考虑到 16H2 同比基数的提升,我们认为中央空调业务依然延续高增长。

  白电业务方面, Q3 单季实现净利 1.2 亿, YoY-4.8%:家用空调业务经营正常, 但受空调高增长影响此前的所得税递延优势逐渐耗尽, Q3 空调所得税费用提升显着;此外 Q3 冰洗业务仍有亏损,亦压制白电主业盈利。

  低渗透率下中央空调业务高增长可持续。

  目前家用中央空调渗透率仅约 2%,受益于消费升级以及精装房趋势等带动,在中央空调企业持续的渠道拓展下,行业整体高增长可持续。日立中央空调积极进行技术研发,并在安装培训等方面具有优势,整体经营稳健,预计全年有望为海信科龙贡献 8 亿投资收益。

  冰洗业务存经营改善空间,出口业务仍有压力。

  公司 Q2 业绩不及预期, 主要源于冰洗业务的管控不力, Q3 冰洗业务仍有亏损。后续经营情况仍需持续跟踪,期待冰洗盈利能力的修复。 受原材料价格以及汇率等方面因素影响,公司出口业务 Q3 仍然承压;但近期人民币已逐渐贬值, 影响公司经营的外部压力逐渐缓解。

  分部估值角度,整体仍被低估。

  预计 2018 年日立中央空调有望贡献 10 亿净利,以 15xPE 测算,中央空调目标市值 150 亿;空冰洗等白电业务预计实现5 亿净利,参考营收体量可对标 A 股中的美菱电器,给予目标市值 60 亿,因此合计目标市值 210 亿。当前 A 股、 H 股均显着低估, H 股低估更为明显。维持“强烈推荐-A” 评级。

  风险提示:冰洗业务修复低于预期、中央空调增长低于预期

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