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可转债今日申购提示:长证转债申购价值解析

综合 2018-03-12 09:26

  截至2017年9月30日,推荐挂牌新三板企业55家,排名第11位;完成新三板融资57次,融资金额30.16亿元,融资金额排名行业第9位。其中债券主承销项目数量和主承销金额已超16年全年总量。资管业务方面,公司产品持续丰富,资管规模稳步增长:16年,17年前三季度发行集合理财计划数量分别为40个、58个,发行总规模为55.95、97.69亿元。

  发行可转债补充资本实力。截止17年6月30日,公司净资产、净资本分别为2.45亿、231.76亿,同比上升61.51%、91.84% 。近年净资产和净资本虽有所提升,但与行业领先的其他证券公司相比仍有较大差距,与公司目前行业地位及主要业务排名不匹配。

  在以“净资本+流动性”为核心的监管体制下,一方面,证券公司各类业务的规模与净资本挂钩;另一方面,证券公司的风险抵御能力很大程度上也依赖于净资本充足水平。因此,现有净资本规模在一定程度上已经制约了公司未来的发展空间,本次发行50亿可转债有助于较大补充公司的资本实力。

  从长证转债的平价、发行规模来看,光大、泰晶等转债比较相近。作为一家中型全牌照综合性券商,业绩受市场行情影响明显。公司正布局发展投行资管业务转型财富管理以减少对传统经纪业务依赖,但尚需观察。

  公司当前股价估值中等,股价弹性偏低。对标国君转债当前价位108.10元,转股溢价率21.99%,考虑到国君基本面更优,我们认为长证转债估值应在[6%,10%]区间,价位在[104,108]元,中枢为106元。

  4、中签率分析

  长证转债中签率预计在[0.2%,0.24%]区间,中枢在0.22%。此次长证转债网上网下均可申购,网上申购上限100万,通过摇号抽签进行配售;网下申购上限为5亿,网下边际等比例配售,且申购保证金一律为50万元。按照网上发行中签率和网下配售比例趋于一致的原则确定最终的网上和网下发行数量。

  我们暂认为大股东全部参与配售(51%),则剩余可申购金额为25亿左右。考虑到近期18中油EB网下申购户数在800户附近,我们预计长证网下申购户数应该在1000~1300户区间,申购总资金在5000~6500亿;近期艾华转债网上申购户数在60万,预计长证网上申购户数也在这附近,申购总资金在6000亿附近;因此最终长证转债网上网下中签率应该在 [0.2%,0.24%]区间。

  5、风险提示

  正股股价大幅波动导致转债上市价位不及预期。

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