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每日推荐一股:柳工Q1盈利增143%

华泰证券研报 2018-05-02 09:14

  至诚财经网(www.zhicheng.com)5月2日讯

  柳工(000528):Q1盈利增143%,市场竞争力提升

  Q1 业绩符合预期,维持全年盈利预测 8 亿元

  公司 2018Q1 实现营业收入 44.73 亿元/yoy+71%,归母净利润 2.90 亿元/yoy+143%,符合我们的预期。预计 2018 年工程机械行业将迎来利润弹性的大年,行业格局面临重塑。公司市占率有望提升,利润弹性更大,估值相对低。

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  预计 2018-2020 年净利润为 8.0/11.8/15.5 亿元,对应 PE 为13.2/9.0/6.8 倍, 2018 年 PB 为 1.07 倍。给予公司 2018 年 PE 估值 16~18倍,目标价 11.36~12.78 元,维持买入评级。

  盈利能力显著提升

  2018Q1 公司毛利率为 22.77%/QoQ+0.55 pp,净利率为 6.78%/QoQ+5.39pp,盈利能力显著提升。销售费用率 7.64%/QoQ-2.69 pp,管理费用率5.05%/QoQ-3.31 pp,营销整合与激励变革见成效。资产减值损失 0.5 亿元,同比与环比均下降 20%左右。产品销量增速大幅高于整体行业

  行业协会 2018Q1 数据显示:1)挖掘机方面,柳工累计销量为 4,115 台/yoy+97.17%,约两倍于挖机行业整体增速,市占率为 6.85%/yoy +1.69 pp; 2)装载机方面,行业整体累计销量 2.93 万台/YOY+40.15%; 3)压路机方面,柳工累计销量为 637 台/yoy +63.33%,市占率为 12.81%/yoy +2.75 pp。预计公司各产品线全年的市场份额有望继续向上突破。

  营销整合与激励变革提升市场竞争力

  公司近年来积极整合营销渠道, 2017 年底拥有直营公司 10 余家, 2018 年计划实现对直营公司董事会管理制全覆盖,有利于提升渠道竞争力与参与度。公司 2017 年对内部激励体系进行大变革,转向以财务、市场结果为导向的组织绩效评价机制,有利于价值实现的最大化。

  维持盈利预测与“买入”评级

  柳工产品品质过硬,激励机制调整到位,市占率有望提升。预计公司2018-2020 年净利润为 8.0/11.8/15.5 亿元,对应 PE 为 13.2/9.0/6.8 倍,2018 年 PB 为 1.07 倍。 2018 年工程机械行业 PE 估值平均为 18 倍左右,柳工业绩弹性相对更大,当前估值处于行业底部,维持公司 2018 年 PE 估值 16~18 倍,维持目标价 11.36~12.78 元,维持“买入”评级。

  风险提示:宏观经济复苏不及预期;基建与房地产投入不及预期。

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