10月24日个股推荐:明日机构一致最看好的10金股

本站整理 2018-10-23 15:18
  至诚财经网(www.zhicheng.com)10月23日讯

  济川药业:三季报业绩维持快速增长 费用率继续下降

  类别:公司研究机构:联讯证券股份有限公司研究员:李志新日期:2018-10-23

  事件:济川药业发布三季度业绩公告,前三季度营业收入为55.44亿元,较上年同期增31.57%;归属于母公司所有者的净利润为13.09亿元,较上年同期增44.25%;基本每股收益为1.61元,较上年同期增43.89%。公司18Q3单季度归属于母公司所有者的净利润为4.66亿元,较上年同期增43.24%;营业收入为17.4亿元,较上年同期增24.00%。

  评论:

  稳定性一如既往,业绩可预见性优秀

  公司前三季度营业收入为55.44亿元(+31.57%),归母净利润为13.09亿元(+44.25%),其中Q1-Q3单季度营收分别为21.28亿元、16.76亿元和17.4亿元,归母净利润分别为4.67亿元、3.76亿元和4.66亿元,前三季度销售毛利率都维持在84.5%左右。

  公司历史过往季度业绩非常稳定,没有明显季节性特征,除今年Q1由于受冬春之际全国流感疫情影响业绩超速增长外,预计全年业绩稳定一如既往,单季度维持约17亿元营收规模左右,业绩可预见性高。

  费用率持续下降,助推盈利能力提升

  医保控费大环境下,公司产品销售毛利率维持基本稳定,前三季度综合毛利率约84.57%,同比仅略微下降0.5个百分点左右;但是受益于各项费用(主要是销售和管理费用)良好,销售净利润率逐季走高,促使公司利润增速长期快于营收增速。

  前三季度,公司净利润率23.61%,创出历史新高,其中Q3单季度净利润率26.79%(扣非净利润率22.76%);销售费用率50.76%,同比下降1.9个百分点,管理费用率3.12%,同比大幅下降3.74个百分点,我们预计随着产品销售规模扩大,以蒲地蓝消炎口服液为代表的主力产品品牌效应逐渐升入人心,公司在OTC渠道的深入布局,规模效应和品牌效应合力推动费用率继续下降,推动公司盈利能力逐渐提升。

  受益地方医保目录增补,三大单品仍然保持较快增速

  公司三个主力产品为蒲地蓝消炎口服液、雷贝拉唑钠肠溶胶囊和小儿豉翘清热颗粒,中报时三者的合计销售收入占主营业务收入的78.21%,比2017年占比继续上升1个百分点(2017年为77.08%)。

  核心品种蒲地蓝消炎口服液目前已经累计进入13个省的医保目录,其中2017H2-2018H1期间相继新进入的青海、黑龙江、河南、吉林、山东、安徽省等6省市新版医保目录,增补进入地方医保目录速度明显加快;在扩大医院市场同时,公司也加大OTC销售渠道拓展,目前蒲地蓝OTC渠道销售收入占比约25%左右。

  我们预计蒲地蓝和小儿豉翘受益于增补进入地方医保目录,以及年初突发性流感疫情影响,销售收入高速增长,上半年蒲地蓝保持30%+的营收增速(2017年销量增速19.9%),小儿豉翘增速可能40-50%(2017年23.1%),雷贝拉唑约10%稳健增长(2017年15.8%)。

  盈利预测与评级

  我们预测2018-2020年,公司营业收入为71.3/89.0/110.0亿元,受益于各项费用控制优秀,我们小幅上调未来三年归母净利润约10%,分别为17.6/22.1/27.6亿元,对应每股EPS为2.16/2.72/3.39元,今日收盘价对应市盈率分别为18.8/15.0/12.0倍。公司2013-2017年归母净利润年复合增速32.1%,现价对应PE(2018E)约18.8倍,PEG约0.58,估值偏低,维持“买入”评级。

  风险提示

  1、药品降价超预期;2、市场开拓及销售不及预期。