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富途证券:如期盈利的特斯拉能否自此一骑绝尘

用户投稿 2018-10-26 15:34

  销量数据揭示Model 3正在无情摧毁竞争对手,如期盈利的特斯拉能否自此一骑绝尘。

  10月25日凌晨,特斯拉公布超预期3季度报,直接刺激盘后股价大涨9.7%,并让大洋彼岸的中国投资者陷入狂欢。本次季报核心是实现季度盈利,市场也因此相信特斯拉正无限接近可盈利、大众型汽车公司。

  截至26日美股收盘,特斯拉股价又上涨约10%,达到314美元。

特斯拉股票

(行情来源:富途证券)

  其实在10月22日(周一)宣布提前披露3季度业绩时,外界就把此视为积极信号——马斯克将兑现盈利承诺。甚至连知名做空机构香橼(Citron Research)也在周二自打脸,称要做多特斯拉。

  如约实现盈利

  这次业绩吸引了广泛关注,原因是“钢铁侠”在二季度电话会已经给出乐观指引:伴随Model 3上量,公司Q3/Q4将实现正盈利和正现金流,所以投资者昨晚心里早已划定标准。

  下图是特斯拉3季度主要财务指标,概括一下:

  1)季度盈利3.12亿美元(第3次实现季度盈利,之前是2013年Q1和2016年Q3);

  2)自由现金流8.81亿美元,经营现金流14亿美元;

  3)Model 3毛利率超过20%;

  4)重申4季度实现正盈利和正现金流。

特斯拉股票

(资料来源:公司季报)

  虽然市场早有准备,但上述指标还是远超预期。根据彭博一直预测,特斯拉3季度净利润-2.04亿美元,自由现金流2.8亿美元,很明显,实际情况要优秀得多,这也是盘后股价跳涨的原因。

  是什么推动业绩大幅扭亏?无疑是平价车型Model 3产能的大幅跃升。

  可以看到,Model 3的Q3产量较Q2环比大增86%至5.3万台,这一总量符合马斯克在2季度电话会指引的5-5.5 万区间。

特斯拉股票

(数据来源:公司季报)

  而由于Model 3产量提高,Q3汽车整体交付量达到历史新高的8.35万台,其中Model 3交付5.35万台,整体环比增长超1倍。下图直观体现交付量的暴涨。

特斯拉股票

(数据来源:彭博)

  所以,总体上Model 3目前的产能已经达到管理层预期。季报中称“除有计划停产外,第3季度Model 3平均周产量达到4300台。”

  更为关键的是,由于规模效应,Model 3毛利率显著提高到20%以上(Q2仅略微由负转正),并推动整体汽车业务毛利率达到25.8%(较Q2环比提高5.2个百分点),这是公司取得季度盈利的核心因素。

  另外,可以预期在周产能爬坡到4300辆之后,来自产能的外界压力将减少,所以生产效率会是下一阶段的关注点,而这会继续改善毛利水平和促进业绩增长。

  对于未来展望,马斯克表示第4季度Model 3产量将继续提升,并重申Q4仍将实现正盈利和正现金流。同时公司没有意向进行股权或债务融资,计划使用现金流来偿付未来债务。

  由于已经实现正盈利和正现金流,考虑市场对Model 3持续的强劲需求,短期使用自身现金流偿付债务对特斯拉而言是可行的。但长期随着2019年上海超级工厂开建、2020年Model Y投产,公司或许依旧有融资需求。

特斯拉股票

(数据来源:彭博)

  空头反转

  作为季报前的最大插曲,10月23日知名做空机构香橼称对特斯拉观点转变,且正在做多特斯拉,原因简单明了——特斯拉正在摧毁竞争低手。

  早在5年前香橼就看空特斯拉,理由是“当Model 3上市,到时已有多款续航200英里的插电混动车型推出多年。”直白讲,即Model 3推出时市场已被瓜分。

  不过现在香橼观察到实际情况是这样的,摆脱“产能地狱”后,Model 3完全主导中型豪华车市场。

特斯拉股票

(图片来源:香橼研究报告)

  同时在新能源领域,特斯拉是严格意义上唯一能生产和销售电动汽车的公司(限于北美市场)。

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(数据来源:香橼研究报告)

  对此,质疑者可能会说“特斯拉确实正在销售大量汽车,但这是积压了2年的需求。”那我们再来看一个现象。

  去年6月特斯拉宣布拥有45万Model 3订单,那么去年下订单的人大概率不会购买奔驰/宝马/奥迪等传统燃油车,这会导致这3个品牌的2017年销量下滑。但这种现象在今年才出现,这意味今年仍有大批消费者考虑或下了Model 3订单,特斯拉面对的市场需求依旧很强劲。

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(数据来源:香橼研究报告)

  所以在产能跃升、业绩扭亏的情况下,近期市场相信特斯拉已经证明其可以成为一家可盈利、大众型汽车公司。在取得正盈利和正现金流后,公司甚至可以逐步支撑未来产能扩张计划。

  特斯拉自此一骑绝尘?

  业绩改善预期不断强化,加上空头反转做多,富途证券分析师认为,来自外界的舆论压力减轻,马斯克及特斯拉必然能够更加专注于生产制造环节、提升效率,而看好特斯拉的投资者未来能否收获客观回报?

  之前,华尔街因为产能、财务困境大肆做空特斯拉,马斯克也长期驻守在和分析师、空头“互怼”的第一线,他形容“空头不断制造虚假传闻,是想整死我们的小人”。之前推特上充斥着关于Model 3的谣言,比如生产线自动化率极低、新车首次合格率仅14%,等产能上来后,又说车子卖不出去,在停车场积灰、电池模块有故障等等,这一方面影响Model 3产品口碑,一方面影响投资者判断,导致公司股价一直处于大幅波动状态。

  不过就像上讲的,现在空头反转做多,特斯拉股价会更趋于平稳,这将吸引更多潜在看好的投资者参与进来。下图是机构统计的空头头寸,可以看到近期明显的下降趋势。

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(数据来源:S3 Partner)

  实际上,还有许多因素会持续促进特斯拉的经营活力,并利好股价表现。依托市场对Model 3的强劲需求,特斯拉业绩改善前景不断清晰,这必然促进股价上涨。假如明年股价能维持在360美元以上,那将有总额近30亿美元可转债大概率被消除,这将优化特斯拉的资产结构,降低偿债压力。

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(数据来源:彭博)

  对于未来股价预期,香橼给出的区间是599-10964美元,想想是不是很激动!不过,富途证券分析师认为这个数字还是看看就好,因为上述目标价区间要求是实现50-100万台年销量、20倍市盈率、20%-30%的毛利率。后两个指标较为合理,但销量究竟能达到多大体量则取决于特斯拉能否一直维持技术领先,和在传统车企未来阻击下取得足够市场份额,这里还有不确定性。

  最后

  电话会上,马斯克表示和第三季度相比,预计第四季度的模型3季度生产和交付量将继续增加;今年交付10万辆Model S/X目标不变;资本支出略低于25亿美元,与之前预测一致;预计明年1月份开始为欧洲市场制造汽车,并在2-3月份交付,明年二季度开始向亚太交付Model 3,预计明年开始在中国生产Model 3,2020年开始生产Model Y。

  私有化、大麻等事件一度让特斯拉陷入负面舆论漩涡,好在马斯克用三季度报诉市场特斯拉正无限接近可盈利、大众型汽车公司。以Model 3和之后的 Model Y为市场利刃,加上中国、欧洲超级工厂陆续投产,特斯拉会甩开传统车企,一骑绝尘吗?

  风险提示:上文所示之观点,都有其特定立场,投资决策需建立在独立思考之上。富途将竭力但却不能保证以上内容之准确和可靠,亦不会承担因任何不准确或遗漏而引起的任何损失或损害。

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