老虎证券:赛事停摆、奥运延期 耐克或将开启“AJ大甩卖”

2020-03-26 15:20

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  作为美股市场第一家披露疫情爆发后业绩的消费品公司,耐克此次的财报备受关注。篮球、足球等赛事停摆、奥运会延期,重要的品牌代言人,也失去一位……面对巨大的库存,或许“AJ大甩卖”将成为现实。

  3月25日凌晨,耐克在收盘后公布了截止2月29日的季度财报,同时也是美股市场第一家披露新冠疫情爆发后业绩的消费品公司。耐克20Q3营收为10.1亿美元,同比增长5.1%,比预期的95亿美元高出不少,摊薄的每股收益为0.53美元,去年同期为0.68美元,同比降低15%,与预期的0.52美元差别不大。

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  美国上市公司财政年度的起止期与自然年历始末可以不相同,耐克就是其中之一,其财年以每年的5月31日为财年末,因此本次公布的就是2020财年第3财季的业绩。这样定制的原因,除了方便自己做财政预算、纳税和财报之外,也与不同行业的商业周期有关,大部分学校以9月开学,同时美国大部分体育赛事也是从秋天开始自己的联赛周期。

  因新冠疫情2月已经在中国爆发,耐克及时地关店,而大中华地区又是耐克重要的增长引擎,因此华尔街分析师调降预期,比较保守,市场预期值范围很大,参考价值不大。

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  超预期的营收主要来自EMEA(欧洲非洲和中东)、亚太和拉美,其中EMEA的增长率达到13%,主要推动动力依然还是电子业务,增长同比上升36%。向线上转型开始迎来是不错的回报。而匡威品牌在各个地区都恢复到了两位数的增长,税前利润的增长更是达到了22%。

  被疫情中断的大中华区22连杀

  耐克在过去5年中的业绩都远超同类消费公司,而股价涨幅也高于标普500指数。老虎证券投研团队认为,除了消费品的上升周期刺激,耐克线上运营的转变、品牌运营的提升都是至关重要的因素。

  大中华区更可谓是见证了它了的爆发。到上个季度,耐克在大中华地区实现连续21个季度两位数增长,并且这不仅仅是“炒鞋”带来的商机,开发女性运动产品、多线线上渠道运营、优秀的品牌运营、培养体育粉丝经济都是其名利双收的关键。

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  然而疫情将记录终止,随着一半门店关闭,本季大中华区营收15.1亿美元,同比下降5.2%,其中鞋类产品同比下降3.6%。

  不过因为双十二以及AJ产品的线上发售,大中华区数业务增长了30%并持续强势增长,Nike App的周活跃用户上升了80%,说明年轻人对耐克品牌的认可相当高。而在2月底,大部分的零售店开始恢复上线,零售流量也在两位数得恢复。耐克高管在电话会上表示,大中华区有望在今年秋天恢复增长。

  倒是在北美、欧洲、拉美等地虽然没有在本季的财报中表现出颓势,但3月后疫情的全球爆发必然会产生更大的影响。中国市场尚且有更发达的线上销售,倚重线下的欧美,关店带来的影响就更大了。

  三个季度库存累积,AJ甩卖不是梦

  在此之前,耐克业绩焦点是提升运营效率(如渠道线上化)来提升盈利水平,因为疫情,现在的头等大事成了去库存。前几个季度两个季度耐克就一直在为产品多元化累积库存,瑜伽、女性运动产品等是耐克与其他运动品牌争夺的焦点,至2019年11月底,库存已经达到62亿美元。

  受益于线上业务的增长,本季度的库存压力得到缓解,库存降至58.1亿美元,但这也与线上渠道的促销有关,本季的营销和管理费用同比增加了6.2%。

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  但无论怎么样,屋漏偏逢连夜雨的事实还是存在。由于暖冬,19/20冬季产品积压了很多。而疫情本以为只影响了中国地区库存,通过后三个季度的促销也能消化。但全球这一爆发,不仅20春季基本报废,且奥运会推迟让20年夏季也压力山大。

  也就是说,耐克的仓库将会积压从19年冬以来三个季度的库存。

  你以为坏消息完了吗?才没有。NBA、NCAA以及欧洲五大联赛停摆,四年一度的奥运会将延期,重要的品牌代言人,也失去一位……

  老虎证券投研团队认为,更重要的是,这个问题不仅仅是耐克正在面临,劲敌阿迪达斯、安德玛,细分品牌露露柠檬等都在面临。各厂商积压这么多货,你不促销人家也会促销。若是同时进行市场促销,这市场竞争可想而知的激烈。而中国市场上,李宁、安踏等也本来就在年轻人群体中与耐克争宠。

  网商渠道已经有不少前期的AJ款式开始降价促销,未来鞋迷们会迎来更大的“AJ大甩卖”。

  现金流回流压力大,分红回购不可兼得

  公司股价的一大支撑是回购,至2020年2月底的总股本已经从五年前的17.1亿下降至15.6亿,每年分配的股息12亿,而回购更是大方,19财年花费35亿美元。但是,这一切都必须建立在良好的现金流的基础上。这也是为何耐克必须更努力地清扫库存。

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  如今,应收账款和库存的上升,都给现金带来了压力,现金及等价物也下降到5来年最低水平,这给未来的分红和回购带来了较大压力。从这个角度上来讲,耐克也有很大的动力将库存转化为现金。

  年初以来,耐克股票已经跌去28%,本质上也提升了股息率。相比较因为收购而负债更高,或者资产负债表里无形资产比例较高的公司,耐克坚实的品牌优势在动荡的环境中更能体现,反而成为不少机构投资者眼中的猎物。

  当然,COVID-19的不确定性还难言后事,公司也不提供第四季度的财务指引。耐克若是能趁此机会更好地发展健全其线上渠道,疫情肯定会过去,利润率有望大大提升。

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