杭州银行(600926)股票分析 首次覆盖报告-结构优化 业绩改善

股海投资   2020-01-10 15:57 阅读(0)

杭州银行股票

  作者: 肖斐斐 冉宇航 彭博

  来源: 中信证券

  2020年01月02日

  杭州银行具备区域优势,资产负债表结构持续优化,贷款信用风险压力已有明显缓释,拨备相对充足,未来具有业绩弹性空间。首次覆盖给予“增持”评级。

  杭州银行业绩高增,ROE 回升中。杭州银行是一家立足浙江省的城市商业银行,实际控制人为杭州市财政局(与一致行动人合计持股24.96%),2019H 浙江省内的贷款占比68.28%、并贡献了营业利润的84.58%。公司资产和盈利规模在A 股城商行中属中等水平,ROE 绝对水平偏低(2019 年前三季度为11.92% ,同业平均13.43%),不过利润增速(前三季度同比+20.25%)却远高于同业(平均13.89%)助力ROE 回升,未来建议关注信用成本变化和非息收入增长。

  资产负债表结构优化中,有助稳定息差水平和增强报表稳定性。公司在2014-17 年亦通过“同业负债+金融投资”的模式驱动资产负债表快速扩张(期间总资产CAGR达25%,新增总资产中金融投资占74%)。金融去杠杆的监管态势下,2018 年以来资产负债表持续优化,主要体现在向存贷业务回归:1)资产端,贷款占比由最低32.9%升至2019Q3 的39.4%,新增贷款集中在对公的公用事业、租赁和商务服务以及零售的按揭、经营贷、消费贷等领域,而非标则明显压降(由最高29.54%降至2019H 的16.85%);2)负债端,增加存款吸收(由最低57.4%升至2019Q3 62.8%),同时减少对同业负债的依赖(由最高占比28.4%降至2019Q3 的25.8%)。2018年以来得益于资产负债表结构调整以及宽松流动性环境,公司净息差也企稳回升至2019H 的1.77%。

  非息收入实现高增长,投资性收益和手续费均有显著贡献。2019 年前三季度公司非息收入同比+125%:一方面会计准则调整,导致投资收益和汇兑收益大幅增加;另一方面财富管理、投行等业务贡献手续费增长(托管及其他受托业务佣金同比+48%、债券承销手续费+35%、代理手续费+96%、融资顾问业务手续费+110%)。从非息收入构成来看,投资性收益和汇兑损益占营收比重为21.2%、手续费净收入占比8.1%,未来公司收入端受金融市场波动的影响可能增大。

  信用风险压力缓释,业绩弹性有望释放。存量风险持续出清:1)传统的风险集中领域(经营贷和批零业、制造业)积极地暴露和处置,节奏总体平稳,2019H 考虑核销后的实际新增不良15.3 亿(与2017H、2018H 基本持平);2)账面风险指标明显改善,2019Q3“不良+关注”率降至2.69%(行业平均3.88%)、2019H 逾期90+/不良仅74.67%(行业平均77.56%)。增量风险关注经营贷和消费贷领域,2016-2019H 新增贷款集中在租赁和商业服务业、公用事业和零售的按揭、经营贷和消费贷等领域。贷款拨备覆盖水平较充足:狭义覆盖指标①拨备覆盖率311.16%和②拨贷比4.2%,若考虑潜在问题资产“拨备/(不良+关注)”也达到155.95%(行业平均80.32%)。对于金融投资的拨备水平仍旧偏低,未来视监管政策或存在加计可能,不过经我们测算对利润表的整体压力可控。

  风险因素:宏观经济增速失速下行,资产质量超预期恶化;金融市场波动可能导致利润表波动加大;非标拨备计提影响利润释放。

  投资建议:给予“增持”评级。杭州银行具备区域优势,资产负债表结构持续优化中,贷款信用风险压力已有明显缓释,拨备相对充足,未来具有业绩弹性空间。首次覆盖给予“增持”评级,预计2019/20/21 年归属普通股股东净利润同比增长20.28%/18.16%/18.96%,预计2019/20/21 年BVPS 分别为10.22/11.41/12.84 元,对应EPS 分别为1.27/1.50/1.78 元,当前股价对应2020 年6.12xPE/0.80xPB。

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