深南电路(002916)股票分析 乘5G新基建东风 蓄数通存储之势

2020-01-19 16:39 阅读(0)

深南电路股票

  作者: 谢恒 杨尚东 姚康

  来源: 兴业证券

  2020年01月13日

  事件:深南电路发布2019 年度业绩预告,预计2019 年实现归属于上市公司股东的净利润11.50~12.90 亿元,同比增长65%~85%,其中Q4 净利润中位数为3.53 亿元,同比增长57%。

  2019 年公司业绩保持高速增长,主要受益于:1、公司紧抓行业发展机遇,经营状况良好,订单相对饱满,产能利用率处于较高水平;2、南通数通一期贡献新增产能,带动营业收入及利润较上年同期有所增长;3、公司深化开展专业化产线建设,持续投入技术改造,提升生产效率及技术能力,提高工厂运营水平,盈利能力亦有所提升。而2019 年单四季度利润中值环比略有下滑,主要可能受年底集中计提费用,以及载板厂扩产关键期投入持续上升的影响,但我们预计毛利率仍处于相对稳定的水平。

  总的来说,公司2019 年的业绩爆发主要受益于4G 扩容、5G 建设带来的无线侧需求高景气,且5G 高频高速等高附加值产品占比节节攀升,产品结构的优化驱动盈利能力显著增强。展望2020、2021 年,南通二期数通产线以及无锡封装基板厂的产能释放,顺应了通信新纪元数据流量、储量大爆发的趋势,引领潮流、提前布局未来高景气赛道。

  5G 新基建带来通信PCB 旺盛需求。根据工信部公布的信息显示,2019年全国建成了15 万个5G 基站,其中已经开通服务的5G 基站多达13 万,中国已成为全球最大的5G 市场。保守估计,2020 年还将在全国建设约60万座5G 基站,相对2019 实现数倍增长。当前,PCB 业务中5G 占比已达到36%以上,2020 年更有望进一步达到75%,5G 已成为近年业绩显著增长的核心驱动力。

  深南电路作为华为、中兴、诺基亚、爱立信的重要供应商,通信PCB 的收入占比达六成以上。从公司第一大客户华为的出货情况分析:2019 年以来,华为5G 基站出货持续加速,3 月底出货7 万、5 月底10 万、6 月底 15 万台。

  截至10 月中旬,华为5G 产品线已经获得了65 份5G 网络建设商业合同,其中一半来自欧洲客户,5G 基站出货也达到了40 万个。大客户稳定的订单增长驱动公司龙岗、无锡、南通一期工厂持续满载。

  数通板+IC 载板,长期发展动力。未来,南通厂二期数通板和无锡厂IC 载板能够为公司带来新的长期增长点。目前中国大陆IC 载板产能仅占全球的20%,内资企业产能占比更少,仅相当于全球的3.3%。我们预计,IC 载板市场有望跟随PCB 的脚步,以远高于行业平均增速的水平向中国转移。内资崛起之后,进口替代市场空间巨大。

  其中,深南电路优势领跑,率先突破封装基板技术,遥遥领先其他内资厂商。

  现有龙岗IC 载板产能利用率持续处于高位,面向存储市场的无锡新厂入库量也预计破亿。

  随着5G 基站建设进程加快、SA 模式传输网建设启动、数据中心资本开支恢复增长,服务器、交换机、存储器等产品出货量将显著提升,从而引发数通PCB 以及存储用IC 载板需求的增长。伴随南通二期产能开出,以及无锡载板厂稳步爬坡,新核心增长点有望推动公司业务持续高速增长。

  盈利预测与估值:根据最新的业务发展情况,我们略微下调了深南电路的盈利预测。预计2019-2021 年净利润为12.3/16.6/19.9 亿元,对应EPS 为3.63/4.89/5.86 元。对应当前股价(2019 年1 月10 日)PE 为41 倍、31 倍、26 倍,维持“审慎增持”评级。

  风险提示:5G 建设不及预期的风险;宏观经济波动风险;大规模扩产后产能爬坡风险;原材料价格波动的风险。

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