山大华特(000915)股票 业绩符合预期 静待治理结构改善

股海投资   2020-03-17 16:53

  作者: 林小伟 经煜甚

  来源: 光大证券

  2020年03月09日

山大华特股票最新消息

  事件:

  公司公布2019 年报:实现营业收入18 亿元,同比+17.93%;归母净利润2.04 亿元,同比+57.38%;扣非归母净利润1.92 亿元,同比+28.53%;净经营性现金流2.44 亿元,同比-54.78%。EPS 0.87 元。业绩符合预期。

  点评:

  达因19H2 恢复发货,公司Q4 业绩低基数下实现高增长。公司19Q4 单季度实现收入4.85亿元,同比+96.82%;归母净利润0.5亿元,同比+465.19%。

  Q4 业绩低基数下实现高增长。达因药业19 全年实现收入10.74 亿元,同比+18%;净利润3.13 亿元,同比+46%。达因Q4 单季度实现收入2.64亿元,占全年25%,净利润0.72 亿元,占全年23%。卧龙学校19 年收入2.12 亿,同比+15%,净利润0.3 亿,同比+3%。19 年制药板块毛利率84.52%,同比基本持平;销售费用同比增加2.75%;管理费用同比增加10.69%;由于达因药业研发投入加大,研发费用同比大幅增长52.28%。

  “老线升级+新线投产”,2020 年业绩有望再上台阶。达因药业2018H2因设备调试检修以及车间GMP 验收等工作导致伊可新停产断货,2019Q2供货开始逐步恢复正常, 我们估算19Q1-Q4 各季度净利润分别为0.31/1.01/1.09/0.72 亿元,走出业绩低谷,逐步恢复。另外随着老生产线20 亿粒产能升级改造完成+新生产线40 亿粒(一期20 亿粒,二期20 亿粒)2020 年建成投产,2020 年公司业绩有望再上一个台阶。

  大股东易主山东国投,治理结构有望理顺。此前达因药业核心人物不持有上市公司股权,市场担心公司治理结构存在隐忧。2020 年1 月,上市公司大股东已由山东大学变更为山东国投,山东国投对旗下上市公司股权激励的态度开明,浪潮信息、新华制药等先后完成股权激励,由此推断达因药业实施激励可能性大大增加,治理结构有望得以理顺,达因药业获得发展新动能。

  盈利预测与估值:维持预计公司20-21 年EPS 为1.33/1.74 元,新增22年EPS 为2.18 元。当前股价对应20-22 年PE 为20/15/12X。公司是儿童药龙头,新股东有望带来新动能,维持“买入”评级。

  风险提示:股权激励低于预期;渠道恢复低于预期;新生儿数量下滑。

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