利得资本投研周报:机构获利兑现 保持慢牛观点

2017-11-28 15:24 阅读(0)


  观点:

  境内宏观:本周基本面相对真空,市场继续发酵上周资管新规以及对流动性担忧的影响。

  海外宏观:美、欧两大央行公布会议纪要,德国政治危机现解决希望。

  股票市场:上周大盘先扬后抑,周四大幅杀跌,短期面临调整,主要由于金融去杠杆、利率上行、机构获利兑现等,我们保持慢牛观点不变,建议阶段性减仓或加强防御配置。

  债券市场:上周债市震荡回落,利率债方面长期国开领跌,活跃券突破5%。信用债显著调整,利差继续走扩。货币投放层面依然保持相对平稳,继续净投放。市场依然处于资管新规的消化期,短期收益率将处于磨顶过程。

  正文:

  境内宏观经济:

  工业利润继续向好。统计局发布的工业企业财务数据显示,2017年1-10月份规模以上工业企业利润同比增长23.3%,增速比1-9月份加快0.5个百分点。其中,10月份利润同比增长25.1%,增速虽比9月份减缓2.6个百分点,但仍是今年以来月度较高增速。同时企业效益也在持续改善,企业杠杆率下降,经营风险持续降低。另外煤炭、钢铁、化工、石油等行业新增利润多。1-10月份,煤炭开采和洗选业、黑色金属冶炼和压延加工业、化学原料和化学制品制造业、石油和天然气开采业4个行业合计新增利润6034亿元,对全部规模以上工业企业利润增长的贡献率为51.2%。而高技术制造业表现出营收快速增长态势,主营业务收入同比增长13.6%,增速比全部规模以上工业高1.2个百分点。工业战略性新兴产业主营业务收入同比增长13.1%,增速比全部规模以上工业高0.7个百分点;高端装备制造业、新材料产业利润同比分别增长29.3%、29%,均高于规模以上工业利润平均增速。

  图1:工业企业营收增速

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​数据来源:Wind,利得研究院

  海外宏观经济:

  上周美、欧两大央行公布会议纪要。美联储11月会议纪要显示,少数官员因担忧通胀而反对在近期进一步加息,支持推迟加息,但大部分美联储官员认为劳动力市场的收紧将推升通胀,中期内的经济前景仍然支持进一步加息。此外,美联储对于资产价格的持续高企以及金融市场波动率的降低也表示了担忧。当前市场对于美联储12月加息的预期仍接近100%,会议纪要的公布并未产生影响。美元上周保持跌势。

  而欧洲央行上周四公布的10月会议纪要显示,欧央行委员们对于是否应设置QE结束时间表达了分歧。部分委员担心若开放日期,将使得市场对于延长QE产生期待。在10月的会议中,欧洲央行宣布将购债规模从600亿欧元削减至300亿欧元,并从2018年1月起延续至少9个月,市场将欧央行此举解读为鸽派紧缩。当前欧元区经济仍稳健增长,欧元区11月制造业PMI初值60,创17年新高。

  德国政治危机重现希望,社民党表示愿与默克尔就组建“大联合”政府谈判,此两大党派联合执政已有数年,11月30日德国总统施泰因迈尔将主持召开对话会,以推动各方展开谈判。

  图2:美元指数与黄金价

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数据来源:Wind,利得研究院

  境内表现市场回顾(1113-1117):

  股票市场

  上周A股市场先扬后抑,周四大幅杀跌,上证综指、中小板指皆跌破60日均线,创业板跌破120日均线,市场出现短期调整信号。全周来看,上证50跌幅相对最小,收跌0.07%,上证综指下跌0.86%,深证成指、中小板指与创业板指分别下跌1.1%、3.31%和2.79%。从行业来看,银行板块上周领涨,周涨幅仍达到3.02%,而有色(2.27%)、房地产(1.36%)与黑色(1.08%)相对表现仍然较强,食品饮料受前期获利兑现影响,上周跌幅最大,达6.35%。

  表1:上周国内市场表现(1120-1124)

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数据来源:Wind,利得研究院

  图3:上周行业涨跌幅

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数据来源:Wind,利得研究院

  在金融去杠杆继续、债市利率不断上行、且市场对于前期抱团白马股涨幅过高出现疑虑的背景下,叠加临近年底,投资者与机构获利兑现动力较大,上周市场出现了一波大幅杀跌。利得资本在此前也曾提示,随着不确定性的加大,建议四季度配置加强防御性。不过,尽管短期调整已然确定,利得资本对于慢牛的观点依然维持不变。建议长期投资者继续守住优质股,中短期投资者可适当调低仓位。调整过后,大盘仍将延续2016年以来的震荡上行走势。

  至于市场风格的转换方面,利得资本研究院认为无论是前期的白马蓝筹还是优质成长股,最核心的依然是业绩增长,而未来各行业龙头格局的优化也依然是必然事件,因此利得资本建议关注估值与业绩的匹配程度,避开估值过高的股票,可挑选一些估值适中的各细分行业龙头进行布局。

  债券市场

  上周债市主要消化资管新规的影响,十年期国债收益率周四最高收于3.9851%,回到2014年十月以来的高位。信用债显著调整普遍上行,利差继续走扩。货币市场方面:周五R001加权平均利率为2.8933%,较上周涨10.77个基点;R007加权平均利率为3.8276%,较上周涨54.91个基点;R014加权平均利率为4.8940%,较上周涨60.21个基点;R1M加权平均利率为4.6693%,较上周涨24.43个基点。shibor隔夜为2.80%,较上周涨5.90个基点;shibor1周为2.87%,较上周涨0.80个基点;shibor2周为3.87%,较上周涨2.60个基点;shibor3月为4.67%,较上周涨7.06个基点。银行间质押式回购日均成交量为26,335.84亿元;较上周减少997.99亿元。本期内银行间质押式回购利率为3.13%,较上周涨20.08个基点。

  一级市场方面发现略有放量:发行12只定向工具,计划发行总额57.7亿元。58只短融,计划发行总额781亿元。17只公司债,计划发行总额97.5亿元。8只企业债,计划发行总额78.3亿元。21只中期票据,计划发行总额336.5亿元。

  二级市场方面:银行间国债收益率不同期限多数上涨;各关键期限品种平均上涨5.64bp。其中,0.5年期品种上涨4.65bp,1年期品种上涨5.34bp,10年期品种上涨2.63bp。各国开债收益率不同期限全部上涨,各关键期限品种平均上涨15.99bp;其中,1年期品种上涨17.95bp,3年期品种上涨9.68bp,10年期品种上涨11.53bp。各信用级别短融收益率全部上涨,就具体信用级别而言,AAA级整体上涨43.62bp,AA+级整体上涨43.25bp,AA-级整体上涨47.25bp。中票各信用级别收益率全部上涨,其中,5年期AAA级中票上涨17.33bp,4年期AA+级中票上涨20.84bp,2年期AA级中票上涨23.15bp。企业债收益率不同期限全部上涨;具体品种而言,1年期AAA级上涨13.92bp,3年期AA+级上涨17.98bp,15年期AA级上涨16.21bp。

  上周公开市场有6400亿元逆回购到期,投放7900亿,因此本周净投放1500亿。下周公开市场到期量较大,(11月25日-12月1日)将有9500亿逆回购到期,其中周一到周五分别到期1400亿、2500亿、2400亿、2800亿、400亿,无正回购和央票到期。

  图4:公开市场操作显著回笼

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数据来源:Wind,利得研究院

  尽管货币投放层面未来将保持相对平稳,并通过削峰填谷不断平衡市场流动性。不过资管新规对市场短期扰动效应犹存。同时违约事件的爆出也对信用品种带来一定的利空。短期内,依然处于由事件性影响的动荡之中。而去杠杆后期是否会债市走牛,出现类似14年初的行情,利得资本认为非常重要的因素在于央行对于合意利率水平的看法。从目前经济增速中枢回落但通胀中枢回升的情况,以泰勒规则建立的合意利率水平对应的7天回购利率已从年初的1.7%升至明年的2.6%,接近目前2.87%的实际水平。因而除非经济出现比较超预期的回落,否则利率水平出现类似14年的行情,更多是基于货币政策微调以及市场供求再平衡带来的期限利差由陡转平的机会。看好利率债4%以上的配置价值。建议短期回避受监管影响较大的品种。

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